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冰雪季客流高景氣，2024Q1業(yè)績創(chuàng)歷史新高
　　2024Q1公司實現(xiàn)收入1.28億元/yoy+83.73%，歸母凈利潤1070萬元/同比大幅扭虧（2023Q1為-414萬元）。1-2月長白山受益于東北冰雪游熱潮流量外溢，一季度主景區(qū)接待游客46.5萬人/yoy+138.6%，同期公司積極謀劃云頂市集、雪原穿越等冰雪體驗新業(yè)態(tài)承接流量，收入端創(chuàng)歷史新高，疊加主業(yè)經(jīng)營杠桿釋放，帶動利潤端首次為正，冰雪旅游潛力充分兌現(xiàn)。一季度業(yè)績高增，供給優(yōu)化下景區(qū)客流穩(wěn)步增長，我們維持2024-2026年盈利預測不變，預計2024-2026年歸母凈利潤1.86/2.17/2.51億元，yoy+34.8%/+16.3%/ +15.7%，對應EPS 0.70/0.81/0.94元，當前股價對應PE為30.4/26.1/22.6倍，維持“買入”評級。
　　淡季穩(wěn)健經(jīng)營、旺季張弛有度，內外供給持續(xù)提質增效
　　公司聚焦由外而內地推進供給優(yōu)化，經(jīng)營淡旺季差異有望進一步弱化：（1）交運層面：2025年沈白高鐵開通轉化周邊游客流，有助于彌合淡季缺口；同時機場擴容航線拓展&西區(qū)高鐵站落地均衡北西南景區(qū)客流分布，強化旺季接待能力（2）景區(qū)層面：近期聯(lián)合同程旅行推出“長白山一機游”服務平臺，配合分時預約措施強化游客分流組織，靈活調增景區(qū)承載量，持續(xù)聚焦精細化運營，有望進一步突破自然景區(qū)客流瓶頸。（3）公司層面：推出賞日出、觀星等體驗產(chǎn)品，以時間換空間延展接待能力，2023年皇冠假日酒店入住率不到48%，預計淡季提升下酒店增長仍有空間。根據(jù)公開交流，溫泉部落二期項目預計于2024年二季度開工建設，并計劃繼續(xù)擴增巡游出租車、包車、班線等客運業(yè)務范圍，預計定增落地后公司客運/酒店板塊引流能力顯著增強，有望進一步匹配增量客流驅動成長。3月主景區(qū)接待游客3.6萬人/yoy+15.7%，淡季客流保持穩(wěn)健增長；清明假期接待游客2.28萬人次/yoy+850%，五一假期客流預計延續(xù)高景氣。
　　2024Q1營銷投入加大，經(jīng)營杠桿促盈利能力穩(wěn)增
　　2024Q1公司實現(xiàn)綜合毛利率28.22%/yoy+15.08pct，凈利率8.37%/yoy+14.31pct，水平主業(yè)經(jīng)營杠桿作用下大幅提升。2024Q1銷售/管理/財務費用率分別為3.62%/9.89%/0.39%，yoy+0.62 / -3.58%/-0.99pct，銷售費用同比增長122%，提升幅度較大主要系公司主動強化宣傳聲量、拓展銷售渠道，預計后續(xù)仍將加大營銷費用投放力度。
　　風險提示：自然災害等不可抗力；酒店項目建設不及預期；燃油價格變動風險。