>> 廣發(fā)證券-計算機行業(yè)：五一之前行業(yè)指數(shù)底部拐點出現(xiàn)-240428
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
大小： |
1288KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
劉雪峰,吳祖鵬 |
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核心觀點：
核心觀點：1.上周我們明確指出，五一節(jié)之前計算機行業(yè)會出現(xiàn)未來一段時間的拐點。主要理由包括：財報披露后，在前期市場不太樂觀的預(yù)期之下，利空進(jìn)一步消化，市場環(huán)境方面有利于科技行業(yè)的發(fā)展。2.結(jié)果比我們預(yù)期的要復(fù)雜，主要原因在海外AI映射效應(yīng)的擾動?；蛘邠Q句話說，我們之前判斷可能是需要到周末左右財報全部披露后更有可能出現(xiàn)行業(yè)指數(shù)拐點，但是受海外影響，市場情緒高漲，行業(yè)提前出現(xiàn)了較大上漲。3.我們當(dāng)前的看法主要包括兩方面：（1）一方面，行業(yè)整體處于未來一段時間的底部區(qū)域。方向仍然是市場化驅(qū)動領(lǐng)域，典型如AI算力、企業(yè)應(yīng)用、工業(yè)設(shè)計工具和智能制造、以及智能汽車等，也包括底部企穩(wěn)的醫(yī)療IT和預(yù)期差較大的金融IT，繼續(xù)推薦；（2）另一方面，海外AI相關(guān)巨頭財報既對長期發(fā)展的信心有促進(jìn)鞏固作用，但對國內(nèi)算力市場的短期擾動也較明顯，情緒變化引起的短期波動較大。
微軟FY24Q3財報的雙重意義：1.驗證我們一貫的判斷：應(yīng)用商業(yè)化兌現(xiàn)是算力持續(xù)投入的原動力和基礎(chǔ)：（1）營收增長和資本開支增長在2022年生成式AI之前幾乎同步，相對占比穩(wěn)定；（2）從2023年開始資本開支增速大幅領(lǐng)先營收增長，主要原因在于對AI大模型的訓(xùn)練投入；（3）2023年二三季度投入力度回落，主要在于應(yīng)用發(fā)展尚未進(jìn)入到規(guī)?；虡I(yè)落地階段。從產(chǎn)品節(jié)奏看，2023年Q2微軟將ChatGPT能力接入Bing搜索引擎，推出集成了Bing Chat的NewBing后活躍用戶和AI功能使用頻次激增，卻并沒有促發(fā)資本開支增加，相反后者增速回落。（4）但是在2023Q4 Microsoft 365正式推出規(guī)?；虡I(yè)訂閱后，加之Azure Copilot及Dynamics 365進(jìn)展突破，資本開支及后續(xù)指引大幅提升。因此，從事件關(guān)聯(lián)性看，AI功能加持后產(chǎn)生規(guī)?；杖爰瓷虡I(yè)化兌現(xiàn)的Azure Copilot\Dynamics365\Office 365直接刺激了資本開支的提速；（5）從收入增速看，Azure最強，客戶升級轉(zhuǎn)化比例也高；Dynamics 365也保持了27%的快速增長；反而是Office 365盡管推廣順利，但從季度環(huán)比變化看增速只是“托住”了早前偏低的增速。從此三類產(chǎn)品服務(wù)的對象看，專業(yè)性越強、B端屬性越明顯的類型空間越大，商業(yè)化突破后表現(xiàn)越是強勁。2.國內(nèi)算力市場的異同點：總結(jié)一下就是，長期看市場化、中期靠國產(chǎn)化確定性強、短期供應(yīng)不足。那么，類似4/26的映射效應(yīng)更多是增加短期博波動，畢竟不像海外靠商業(yè)化突破拉動，供給改善周期很難改變。
風(fēng)險提示：財報季預(yù)期低于預(yù)告的情況或較為普遍；海外映射帶來的擾動較大；面向公共部門的傳統(tǒng)IT公司下游需求尚未有明顯改善信號；風(fēng)險偏好的趨勢有不確定性。
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