>> 華泰證券-策略周報-港股：如何理解AH溢價快速收斂？-240428
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王以 |
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核心觀點：當(dāng)前AH溢價修復(fù)至146.9，我們認為AH溢價中樞約143-145
三因素助力AH溢價快速收斂：①上上周南向新規(guī)提振風(fēng)險偏好；②地緣不確定性降溫；③外資對大中華資產(chǎn)情緒明顯回暖。今年以來恒生AH溢價定價中樞約150，Q1地產(chǎn)與海外降息預(yù)期修正的雙重壓力或均已體現(xiàn)于此前定價，往前看我們認為AH溢價中樞約143-145。Q1美國經(jīng)濟仍顯韌性、3月PCE通脹基本符合預(yù)期，當(dāng)前海外降息預(yù)期或已基本修復(fù)到位，考慮近期海外降息預(yù)期體現(xiàn)出明顯的“鐘擺性”，戰(zhàn)術(shù)上或可關(guān)注潛在“鐘擺回歸”機會。上周南向配置型流入邊際趨緩，截至周三主動外資流出港股幅度收斂。配置上延續(xù)啞鈴策略，“勝率”主線下適度結(jié)合景氣品種。
宏觀壓力此前或已定價在港股中，風(fēng)險偏好修復(fù)驅(qū)動本周港股反彈
今年以來恒生AH溢價（HSAHP.HI）定價中樞約150，根據(jù)我們構(gòu)建的三因子模型（港股年度策略《峰回路轉(zhuǎn)，春水東流》，23.11.7）倒算外資暗含的對國內(nèi)地產(chǎn)和美元指數(shù)預(yù)期，一季度地產(chǎn)與海外降息預(yù)期修正的雙重壓力或均已體現(xiàn)在港股定價中。上周，在南向新規(guī)與中東地緣風(fēng)險緩解、外資對地產(chǎn)與或有政策博弈等多重因素下，絕對與相對估值視角下皆展現(xiàn)極高配置價值的港股出現(xiàn)一定的修復(fù)、HSAHP亦修復(fù)至146-147一線。往前看，若我們以地產(chǎn)銷售同比約-10%、美元指數(shù)103-105的中性假設(shè)，中高不確定性風(fēng)險假設(shè)下或?qū)?yīng)HSAHP合理定價區(qū)間約在143-145左右。
海外降息預(yù)期或已基本修復(fù)到位，戰(zhàn)術(shù)上或可關(guān)注潛在“鐘擺回歸”機會
Q1美GDP初值1.6%，不及彭博一致預(yù)期（下同）2.5%，但美經(jīng)濟內(nèi)生增長動力或高于表觀讀數(shù)，部分細分科目亦強勁（如核心服務(wù)、住宅投資、設(shè)備與知識產(chǎn)權(quán)投資等）。通脹方面，“滯脹虛驚”后3月PCE基本符合預(yù)期，往前看4-5月通脹數(shù)據(jù)或?qū)O大影響今年聯(lián)儲降息路徑。考慮海外降息預(yù)期與市場情緒體現(xiàn)出明顯的“鐘擺性”（《如何理解美聯(lián)儲降息預(yù)期的鐘擺》，華泰固收24.2.21），當(dāng)前10Y美債利率（約4.7%）與DXY（約106）回歸至階段高位、降息預(yù)期基本修正且全球地緣政治不確定性邊際緩解帶來的避險交易趨緩的情況下，可關(guān)注潛在“鐘擺回歸”帶來的戰(zhàn)術(shù)交易機會。
南向配置型流入邊際趨緩，主動外資流出港股幅度收斂
南向上周凈買入約100億港元，較上上周邊際趨緩，結(jié)構(gòu)上傳媒仍保持此前流入速度、但紅利行業(yè)流入收斂。年初至今南向持續(xù)流入且主要增配紅利，其中1Q24主動偏股公募基金對港股頭寸下降（與南向1-2月流出傳媒可交叉印證），此前增配紅利的南向主要或為配置型資金?？紤]上周AH溢價收斂、A股紅利擁擠度亦有所回落（此兩者對應(yīng)港股紅利性價比），南向配置型資金或因此放緩增配港股紅利。外資方面，據(jù)EPFR，截至上周三海外主動共同基金仍流出港股（約2.7億美元）、但幅度收窄?？紤]周五北向單日流入創(chuàng)新高，上周外資的態(tài)度變化或是驅(qū)動港股上行的主要因素。
配置上延續(xù)啞鈴策略，“勝率”主線下適度結(jié)合景氣品種
考慮上周港股已然反應(yīng)市場風(fēng)險偏好回補及左側(cè)定價部分預(yù)期，當(dāng)前港股配置上仍宜延續(xù)啞鈴策略，“勝率”主線下適度結(jié)合景氣品種：1）對大中華資產(chǎn)仍維持紅利或占優(yōu)的判斷（《挖掘“啞鈴”之外的高勝率景氣方向》24.4.7），“勝率”思維下繼續(xù)配置港股紅利，關(guān)注更穩(wěn)健的大金融與公用事業(yè)（可參考《港股高股息投資手冊：自上而下篇》24.4.14）；2）景氣回升的行業(yè)或主要集中在：①家電：1-2月家電出口同比回升，外銷韌性；②游戲：24年1-2月中國手游市場收入同增8.6%至359.42億元，同時今年以來版號發(fā)放數(shù)量持續(xù)高位；③半導(dǎo)體：2月全球半導(dǎo)體銷售額同比連續(xù)10個月回升。
風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；聯(lián)儲收水力度超預(yù)期。
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