>> 平安證券-【信用債觀察】城投高息融資再起，山東官宣三債統(tǒng)管-240428
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉璐,張君瑞 |
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信用事件
高層或設(shè)公司收購爛尾樓，能否獲得充足資金支持是關(guān)鍵。今年以來地產(chǎn)銷售繼續(xù)下滑，保交樓難度加大，已經(jīng)出臺的地產(chǎn)項目白名單政策存在執(zhí)行困難。此前已經(jīng)有國企收購存量住房的政策，但資金有限，因此設(shè)立收購爛尾樓的專門公司并不難，難的是能否獲得足夠的資金支持。
財新稱城投近期通過債權(quán)拍賣和高貼息“點心債”的形式進行高息融資。地方債務(wù)可持續(xù)的關(guān)鍵是利息支出規(guī)模和當(dāng)?shù)乜芍湄斄ο嗥ヅ?，因此要控制債?wù)風(fēng)險就必須限制高息融資。融資渠道管控可能面臨按起葫蘆又起瓢的困局，因此債務(wù)管控需要直接約束地方政府及城投的行為。
山東成為繼江蘇之后第二個在省政府層面宣布實施三債統(tǒng)管的省份，此后的具體行動值得關(guān)注。江蘇在全國率先建立起了覆蓋政府債務(wù)、隱性債務(wù)、經(jīng)營性債務(wù)的全口徑債務(wù)管理體系。之后江蘇城投債務(wù)增速下降并低于當(dāng)?shù)厣缛谠鏊?，融資利率也下降明顯。
市場回顧
信用債利率多下行，信用利差基本壓縮。1）中高等級城投&產(chǎn)業(yè)債1Y、2Y和3Y收益率分別變化約-6BP、-5BP和-5BP,中高等級銀行二永債1Y、3Y和5Y收益率分別變化約3BP、0BP和-4BP；2）信用利差基本壓縮，期限利差多壓縮。
主要行業(yè)利差均壓縮，壓縮最多的是化工(-12.1bp)。
各省城投利差均壓縮，近兩周有13個城投非標(biāo)逾期。
策略展望
建議繼續(xù)關(guān)注下沉策略，具體可關(guān)注中低等級城投債、國營地產(chǎn)債和發(fā)達地區(qū)城農(nóng)商行二永債。近兩周資金面整體穩(wěn)定，債市利率多數(shù)時間處于下行趨勢。但4月23日央行在金融時報上發(fā)文稱銀行保險要注意防范長債利率反彈的風(fēng)險，使得之后的長端利率快速上行。信用債反應(yīng)相對滯后，因此近兩周信用債收益率多下行，信用利差多數(shù)壓縮，后續(xù)信用債有補跌的風(fēng)險。近期財新報道稱城投又在利用新的方式進行高息融資，但山東已經(jīng)官宣實施三債統(tǒng)管，且境內(nèi)城投債發(fā)行監(jiān)管仍很嚴(yán)格，因此城投債的安全性和稀缺性仍會繼續(xù)維持在較高水平。我們繼續(xù)推薦下沉策略，具體可以關(guān)注有一定估值優(yōu)勢的中低等級城投債、國營地產(chǎn)債和發(fā)達地區(qū)城農(nóng)商行二永債。
風(fēng)險提示：政策轉(zhuǎn)向超預(yù)期、流動性風(fēng)險、信用風(fēng)險超預(yù)期。
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