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事件：康龍化成發(fā)布2024年一季報(bào)。公司2024年第一季度實(shí)現(xiàn)收入26.71億元（同比-1.95%），歸母凈利潤(rùn)2.31億元（同比-33.80%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.87億元（同比-46.01%），Non-IFRS經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)3.39億元（同比-22.7%），經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流金額7.46億元（同比+40.70%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　業(yè)務(wù)整合影響利潤(rùn)率表現(xiàn)，費(fèi)用率小幅上升。利潤(rùn)率方面，公司實(shí)現(xiàn)毛利率32.66%（同比-3.13pp），歸母凈利率8.63%（同比-4.15pp），扣非歸母凈利率7.01%（同比-5.72pp），Non-IFRS經(jīng)調(diào)整歸母凈利率12.69%（同比-3.41pp），公司為增加規(guī)模效應(yīng)，整合上海、寧波/北京的實(shí)驗(yàn)室服務(wù)業(yè)務(wù)，關(guān)閉上海實(shí)驗(yàn)室，帶來一次性虧損，疊加員工成本上升及生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益降低等原因，導(dǎo)致利潤(rùn)率同比有所下滑。費(fèi)用率方面，2024Q1期間費(fèi)用率為22.88%(同比+1.36pp)，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.08%(同比+0.03pp)/14.92%(同比0.29pp)/3.50%(同比+0.68pp)/2.38%(同比+0.93pp)，其中利息費(fèi)用同比增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升較多。
　　行業(yè)環(huán)境遇冷致業(yè)績(jī)承壓，多指標(biāo)釋放復(fù)蘇信號(hào)。2024Q1，公司在實(shí)驗(yàn)室服務(wù)業(yè)務(wù)方面實(shí)現(xiàn)收入16.05億元（同比-2.9%），毛利率44.1%（同比-0.3pp），新簽訂單同比增長(zhǎng)10%+，有望推動(dòng)業(yè)務(wù)逐季回暖；在CMC服務(wù)方面實(shí)現(xiàn)收入5.82億元（同比-2.7%），毛利率27.9%（同比-5.0pp），紹興新產(chǎn)能轉(zhuǎn)固及中國(guó)、英國(guó)員工成本提升致使毛利率同比下滑，但新簽訂單同比增長(zhǎng)40%+，有望推動(dòng)業(yè)務(wù)逐季回暖；在臨床研究服務(wù)方面實(shí)現(xiàn)收入3.92億元（同比+4.6%），毛利率9.3%（同比-4.7pp），公司海外服務(wù)發(fā)展較佳，帶動(dòng)板塊收入穩(wěn)定增長(zhǎng)；大分子和細(xì)胞與基因治療方面實(shí)現(xiàn)收入0.9億元（同比-4.1%），毛利率-38.6%（同比26.9pp），測(cè)試服務(wù)收入下降，基因治療CDMO收入保持增長(zhǎng)，靜待行業(yè)回暖。
　　客戶數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，新簽訂單同比增長(zhǎng)20%+，支撐長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。2023年，公司新增客戶800余家，活躍客戶2800余家，海外業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)27.5%，歐洲客戶加速增長(zhǎng)，增速24.4%，海外市場(chǎng)收入貢獻(xiàn)持續(xù)保持較高增速。2024Q1，在公司優(yōu)質(zhì)的技術(shù)、服務(wù)能力支持下，公司新簽訂單增速同比獲20%增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司營(yíng)業(yè)收入為127.66/144.92/168.79億元，同比增長(zhǎng)10.6%/13.5%/16.5%；歸母凈利潤(rùn)分別為16.06/19.44/24.54億元，同比增長(zhǎng)0.3%/21.1%/26.2%，對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為21/18/14倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、研發(fā)投入及外包需求下降、政策風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)