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投資事件
　　(1) 2023年，公司營業(yè)收入120.42億元，同比下降4.36%；歸母凈利潤25.27億元，同比下降36.84%；扣非歸母凈利潤24.61億元，同比下降35.90%；擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利15.51元(含稅)。
　　(2) 2024年一季度，公司營業(yè)收入23.28億元，同比下降9.38%；歸母凈利潤1.58億元，同比下降75.64%；扣非歸母凈利潤1.49億元，同比下降76.25%。
　　投資要點(diǎn)
　　產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下調(diào)，2024Q1盈利能力短期承壓
　　受產(chǎn)品售價(jià)下降影響，2024年一季度公司盈利能力加速觸底，毛利率、凈利率分別為18.9%和6.8%，同比下降27.2和19.7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降9.6和5.9個(gè)百分點(diǎn)。2024年一季度期間費(fèi)用率為15%，較2023年提升約3個(gè)百分點(diǎn)，主要系管理費(fèi)用率提升較多。
　　2023年產(chǎn)能利用率相對(duì)較高，海外基地有望接力放量
　　截至2023年底，公司鋰電隔膜設(shè)計(jì)年產(chǎn)能達(dá)到94億平，銷量為62億平(含A品和B品)，產(chǎn)能利用率為83%，保持相對(duì)較高水平。截至2023年末，公司在建工程62億元，國內(nèi)隔膜在建產(chǎn)能包括重慶恩捷(二期)、江蘇恩捷、湖北恩捷及玉溪恩捷等，若按照涂覆濕法隔膜2.5-3.0億元/億平的投資強(qiáng)度計(jì)算，估算鋰電隔膜的在建產(chǎn)能約20-25億平，我們認(rèn)為這一增幅相對(duì)合理，干法隔膜有望放量。在海外布局方面，公司匈牙利基地已建設(shè)完成，首條涂布膜產(chǎn)線已開機(jī)，首條基膜產(chǎn)線已貫通，一期規(guī)劃產(chǎn)能4億多平，2024年將正式投產(chǎn)；公司美國基地加速推進(jìn)，擬投資約2.76億美元建設(shè)7億平方米鋰電涂布隔膜產(chǎn)線(共14條)。
　　新產(chǎn)品研發(fā)取得進(jìn)展，半固態(tài)產(chǎn)品進(jìn)入試生產(chǎn)環(huán)節(jié)
　　在產(chǎn)品研發(fā)方面，為提升鋰電池快充性能，由公司自主研發(fā)的新一代動(dòng)力用超高強(qiáng)度高孔隙率基膜已進(jìn)入了推廣階段；新一代低閉孔溫度高安全性隔膜實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn)；在半固態(tài)電池領(lǐng)域，公司已與北京衛(wèi)藍(lán)和天目先導(dǎo)成立了合資公司江蘇三合，進(jìn)行半固態(tài)電解質(zhì)涂層隔膜及多種高端涂層隔膜的研發(fā)、生產(chǎn)，該項(xiàng)目一期廠房已基本建設(shè)完成，2條高性能涂布膜生產(chǎn)產(chǎn)線已進(jìn)入試生產(chǎn)環(huán)節(jié)。
　　盈利預(yù)測與估值
　　下調(diào)盈利預(yù)測，維持“增持”評(píng)級(jí)?？紤]到行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)品價(jià)格和盈利下降，我們下調(diào)2024-2025年公司歸母凈利潤分別至16.13億和24.97億元(下調(diào)前為50.61億和63.52億元)，新增2026年預(yù)測為34.76億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.65、2.55和3.55元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為24、16和11倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　市場競爭加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)、產(chǎn)能消化不及預(yù)期、產(chǎn)品價(jià)格大幅下降。