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投資事件：公司披露2024年一季報(bào)。2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.09億元，同比下降13.10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.04億元，同比下降10.84%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)5.94億元，同比下降10.29%。
　　一季度業(yè)績(jī)繼續(xù)承壓。分業(yè)務(wù)來(lái)看，一季度鐵路業(yè)務(wù)營(yíng)收35.58億，同比下滑9.68%；城軌業(yè)務(wù)營(yíng)收16.15億，同比下滑7.23%；海外業(yè)務(wù)1.79億，同比下滑34.89%；工程總承包業(yè)務(wù)營(yíng)收11.44億，同比下滑24.62%。軌交控制業(yè)務(wù)（鐵路+城軌+海外）合計(jì)營(yíng)收53.52億元，同比下滑10%，略低于預(yù)期。
　　收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，盈利能力再提升。24Q1公司綜合毛利率27.41%，同比+4.61pct，主要得益于低毛利的工程業(yè)務(wù)的收縮。Q1公司凈利率10.95%，同比+0.58pct，環(huán)比+2.35pct。公司四項(xiàng)費(fèi)用率均有所提升，主要是營(yíng)收下降費(fèi)用較為固定所致，其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.66%/7.46%/5.75%/-0.37%，同比分別+0.39pct/+1.29pct/+1.67pct/+0.38pct。
　　從新簽訂單來(lái)看，預(yù)計(jì)公司未來(lái)兩年業(yè)績(jī)將維持平穩(wěn)。公司工程業(yè)務(wù)戰(zhàn)略收縮且盈利能力低，對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較小。公司軌交控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)訂單周期較長(zhǎng)，通常在2-3年。公司2021-2023年軌交控制系統(tǒng)新簽訂單額分別為392.58億元、391.76億元、420.32億元，同比增長(zhǎng)-4%、0%、7%。從訂單推算來(lái)看，公司未來(lái)兩年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)維持平穩(wěn)。2024年Q1公司新簽訂單113.61億元，同比下滑17.07%，其中軌交控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)合計(jì)新簽訂單68.35億，同比下滑18.29%，主要系24年Q1城軌訂單較少所致。分板塊來(lái)看，鐵路領(lǐng)域新簽訂單39.85億，同比+10.13%；城軌領(lǐng)域新簽訂單15.24億，同比-55.41%；海外新簽訂單13.26億，同比-0.24%。
　　更新改造需求有望為公司業(yè)務(wù)帶來(lái)新的彈性。軌交控制系統(tǒng)新造業(yè)務(wù)與里程數(shù)相關(guān)，預(yù)計(jì)未來(lái)鐵路市場(chǎng)平穩(wěn)，城軌市場(chǎng)趨勢(shì)下降，但更新改造業(yè)務(wù)（10-15年進(jìn)入更新改造期）逐步釋放，有望帶來(lái)新的彈性。預(yù)計(jì)未來(lái)5年將有過(guò)萬(wàn)公里高鐵控制系統(tǒng)進(jìn)入更新改造周期，按照每公里450萬(wàn)造價(jià)計(jì)算，合計(jì)超過(guò)450億市場(chǎng)將釋放。城軌市場(chǎng)方面，超過(guò)10年里程數(shù)為2539公里，按照每公里1400萬(wàn)造價(jià)計(jì)算，合計(jì)超過(guò)340億市場(chǎng)空間。
　　涉足低空經(jīng)濟(jì)空管領(lǐng)域，有望打造新的增長(zhǎng)極。中國(guó)通號(hào)作為智能運(yùn)控領(lǐng)域的國(guó)家隊(duì)，在低空空域管理方面具備技術(shù)延伸基礎(chǔ)。目前公司成已成立通號(hào)低空經(jīng)濟(jì)（合肥）科技有限公司，與合肥市在科技、資本、平臺(tái)、標(biāo)準(zhǔn)等關(guān)鍵要素開(kāi)啟全方位合作，并與蘇州軌道集團(tuán)簽署了“軌道+低空”戰(zhàn)略合作協(xié)議。低空經(jīng)濟(jì)作為公司未來(lái)業(yè)務(wù)拓展的新方向之一，有望成為新的增長(zhǎng)極。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2024-2026年將分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)35.30億元、38.17億元、43.56億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.33、0.36、0.41元，對(duì)應(yīng)PE為17倍、15倍、14倍，維持推薦評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，核心技術(shù)迭代迅速的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)等