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2023年虧損63.9億元，2024Q1虧損12.36億元
　　公司公布2023年報(bào)和2024年一季報(bào)：2023年實(shí)現(xiàn)收入899億元，同比增長7.4%，歸母凈利潤虧損63.9億元，2022年盈利52.89億元；2024Q1實(shí)現(xiàn)收入218.4億元，同比增長9.4%，歸母凈利潤虧損12.36億元，2023Q1歸母凈利潤虧損27.5億元。
　　2024Q1生豬養(yǎng)殖綜合成本降至15.2元/公斤，保證盈利為首要目標(biāo)
　　2023年，公司生豬出欄量2626.2萬頭，同比大增46.6%。公司高度聚焦重大疾病防控工作，繼續(xù)完善高繁種豬配套系，優(yōu)化種豬結(jié)構(gòu)，加大低效母豬、非主流品系公豬淘汰力度，提高種豬繁殖性能，2023年公司肉豬上市率92%，同比提升2個(gè)百分點(diǎn)，種豬PSY22.1頭，同比提升2.1頭，生豬養(yǎng)殖綜合成本降至16.7元/公斤，同比下降3.4%。
　　2024Q1，公司生豬出欄量718萬頭，同比增長28.3%，實(shí)現(xiàn)生豬業(yè)務(wù)收入123.1億元，同比增長24.4%。分月度看，1-3月公司生豬銷售均價(jià)分別為13.76元/公斤、14.29元/公斤、14.73元/公斤，2024Q1公司生豬養(yǎng)殖綜合成本約15.2元/公斤，我們估算Q1生豬業(yè)務(wù)虧損9億元左右，隨著飼料成本回落和生產(chǎn)效率提升，公司生豬綜合成本有望降至15元/公斤以內(nèi)。截至目前，公司肉豬有效飼養(yǎng)能力已超過3500萬頭，能繁母豬存欄量約155萬頭，2024年公司計(jì)劃出欄生豬3000-3300萬頭，將以保證盈利為首要考慮目標(biāo)，注重生產(chǎn)穩(wěn)定和成本控制，3月公司養(yǎng)豬業(yè)務(wù)PSY已提升至23頭左右。
　　2024Q1肉雞業(yè)務(wù)微利，肉雞出欄成本降至12.8元/公斤
　　2023年，公司肉雞出欄量11.83億羽，同比增長9.5%，肉雞上市率94.9%，維持高水平穩(wěn)定狀態(tài)，毛雞成本同比下降0.66%。分季度看，Q1、Q、Q3、Q4肉雞出欄量分別為2.67億羽、2.87億羽、3.08億羽、3.22億羽，同比分別增長17.8%、9.5%、4.7%、8%；Q1、Q2、Q3、Q4肉雞業(yè)績分別為，虧損約10億元、虧損約2億元、盈利8-9億元、盈利4億元。10-12月，公司肉雞銷售均價(jià)分別為14.37元/公斤、13.68元/公斤、13.33元/公斤，我們估算Q4肉雞出欄成本13元/公斤，較Q3肉雞出欄成本下降0.2-0.3元/公斤。
　　2024Q1，公司肉雞出欄量2.67億羽，同比增長0.2%，實(shí)現(xiàn)肉雞業(yè)務(wù)收入76.52億元，同比下降1%。分月度看，1-3月公司肉雞銷售均價(jià)分別為12.65元/公斤、13.59元/公斤、12.98元/公斤，2024Q1公司肉雞完全成本約12.8元/公斤，我們估算Q1肉雞業(yè)務(wù)盈利約0.2億元。
　　生豬邏輯已從產(chǎn)能去化轉(zhuǎn)向豬價(jià)反轉(zhuǎn)，黃羽雞有望獲得正常盈利
　?、?022年12月-2024年3月，官方能繁母豬產(chǎn)能去化約9%，市場邏輯已從產(chǎn)能去化轉(zhuǎn)向豬價(jià)反轉(zhuǎn)。今年以來，生豬價(jià)格明顯強(qiáng)于市場預(yù)期的原因是，2023Q4北方疫情造成生豬提前出欄，春節(jié)前大體重豬集中出欄造成節(jié)后大體重豬相對短缺，標(biāo)肥價(jià)差、壓欄、二次育肥對豬價(jià)形成支撐。從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，生豬均重變化、南方暴雨天氣對疫情的影響，將影響本輪豬周期價(jià)格高度。②2024年第12周（3.18-3.24）：黃羽在產(chǎn)祖代存欄144.5萬套，處于2018年以來同期高位；黃羽在產(chǎn)父母代存欄1269萬套，黃羽父母代雞苗銷量102.6萬套，均創(chuàng)2018年以來同期新低，2024年黃羽雞有望獲得正常盈利。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司生豬出欄量3300萬頭、3700萬頭、4000萬頭，同比分別增長25.7%、12.1%、8.1%，預(yù)計(jì)肉雞出欄量12.42億羽、13.04億羽、13.69億羽，同比分別增長5%、5%、5%，對應(yīng)歸母凈利潤84.03億元、175.3億元、153.62億元，同比分別增長231.5%、108.6%、-12.4%，歸母凈利潤前值2024年31.88億元、2025年188.25億元，本次調(diào)整幅度較大的原因是，修正了24-25年豬價(jià)預(yù)期、生豬養(yǎng)殖綜合成本、肉雞出欄完全成本。2024年生豬價(jià)格有望迎來新一輪上行周期，公司作為我國第二大生豬養(yǎng)殖企業(yè)、第一大黃羽雞養(yǎng)殖企業(yè)，有望實(shí)現(xiàn)凈利潤大幅增長，維持公司“買入”評級不變。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情；雞價(jià)上漲晚于預(yù)期；豬價(jià)持續(xù)低迷。