>> 華泰證券-溫氏股份(300498)成本持續(xù)拓潛，養(yǎng)豬或環(huán)比減虧-240313
| 上傳日期： |
2024/3/13 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
熊承慧 |
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生豬&肉雞量減價升，養(yǎng)豬或環(huán)比減虧
春節(jié)效應影響下公司單2月生豬及肉雞銷量同比、環(huán)比均有所下滑。1-2月合計來看溫氏生豬出欄量同比增長20%，黃雞同比微降。成本拓潛疊加價格提升，溫氏養(yǎng)豬業(yè)務單2月或環(huán)比減虧。政策引導+周期規(guī)律，預計周期拐點或于24Q2顯現。我們維持盈利預測，預計公司23-25年歸母凈利潤為-60.5/37.75/140.64億元、對應BVPS為5.06/5.43/7.34元，參考可比公司24年3.32XPB均值（Wind一致預期），考慮到公司成本持續(xù)拓潛、財務穩(wěn)健，我們給予公司24年4.7倍PB，目標價25.52元，維持“買入”評級。
2月養(yǎng)豬或環(huán)比減虧，黃雞業(yè)務微虧
1）溫氏2月出欄生豬192萬頭，春節(jié)效應影響下同比及環(huán)比均下滑；估算肥豬出欄均重約122公斤/頭左右，環(huán)比微增。商品豬銷售均價14.3元/公斤，環(huán)比+3.9%。估算2月溫氏生豬養(yǎng)殖業(yè)務虧損3.1~3.5億元，成本下降疊加價格提升，公司養(yǎng)豬業(yè)務單2月環(huán)比或減虧。1-2月合計出欄生豬456萬頭，同比+29%。2）2月出欄黃雞0.70億只，同比-18%、環(huán)比-30%；黃雞銷售均價13.6元/公斤，環(huán)比+7.4%，估算2月溫氏黃雞養(yǎng)殖業(yè)務微虧。公司1-2月合計出欄黃雞1.70億只，同比-0.7%，或系今年春節(jié)雞肉消費力度較弱影響。
行業(yè)深虧+政策引導+周期規(guī)律，母豬產能或持續(xù)去化
1）考慮到國內生豬養(yǎng)殖累計虧損時長較長，行業(yè)現金流或已明顯惡化；2）《生豬產能調控實施方案（2024年修訂）》下調能繁母豬保有量至3900萬頭，且下修了合理波動范圍，政策整體引導生豬產能持續(xù)去化。3）復盤歷史豬周期，產能去化通常有兩波：豬價下跌期的產能去化+反轉后現金流及后備轉能繁時間限制下的產能去化。效率提升或平滑23H1的母豬存欄弱去化，24H1生豬供給壓力仍高，預計短期豬價仍以回落為主。我們預計產能去化或仍是未來1~2個季度的主旋律，周期底部拐點或在24Q2左右出現。
養(yǎng)殖成本持續(xù)拓潛，公司資金狀況穩(wěn)健
公司成本持續(xù)拓潛，資金狀況較為穩(wěn)健，據公司2024/3/10投關紀錄，受益于公司疫病防控效果佳、生產成績穩(wěn)步提升，公司2月養(yǎng)豬綜合成本約15.6元/公斤、相較23Q4的16.3元/公斤下降約0.7元/公斤；公司肉雞養(yǎng)殖成本領先，2月份毛雞出欄完全成本約6.5元/斤。截至1月末，公司各類可用資金超100億元，其中非受限資金超80億元。成本拓潛&資金穩(wěn)健或可幫助公司安全度過周期底部、實現產能穩(wěn)步擴張。
風險提示：生豬出欄量不達預期，豬價不達預期，非瘟疫情反復，爆發(fā)大規(guī)模動物疾病，擴張節(jié)奏與市場需求不匹配等
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