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事件
　　 2024年4月26日，洋河股份發(fā)布2023年年度報(bào)告與2024年一季度報(bào)告。
　　投資要點(diǎn)
　　▌業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，分紅比例持續(xù)提升
　　公司2023/2023Q4/2024Q1總營(yíng)收分別為331.26/28.43/162.55億元，分別同比+10%/-22%/+8%，營(yíng)收延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)分別為100.16/-1.88/60.55億元，分別同比+7%/-161%/+5%，2023Q4淡季收入低，疊加費(fèi)用預(yù)提、預(yù)繳消費(fèi)稅與附加稅，導(dǎo)致盈利承壓。盈利端，2023/2024Q1公司毛利率分別為75.25%/76.03%，分別同比+1pct/-1pct，銷售費(fèi)用率分別為16.26%/8.52%，分別同增2pct/1pct，2023年銷售費(fèi)用同增主要系過(guò)往M6+、M3水晶版、海、天開(kāi)瓶紅包費(fèi)投滯后體現(xiàn)在報(bào)表端所致，隨著周期拉長(zhǎng)，費(fèi)投錯(cuò)期影響將逐漸消退，公司計(jì)劃延續(xù)下調(diào)費(fèi)投預(yù)算，聚焦終端與消費(fèi)者投放，提高開(kāi)瓶率。2023/2024Q1管理費(fèi)用率分別為5.33%/2.85%，分別同減1pct/1pct，綜合導(dǎo)致2023/2024Q1公司凈利率分別為30.25%/37.24%，分別同減1pct/1pct。分紅計(jì)劃，公司向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利46.60元，分紅比例達(dá)70%，204Q1公司經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流為48.50億元（同增246%），現(xiàn)金流充裕，后續(xù)分紅比例有望保持穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)。2024年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，公司力爭(zhēng)營(yíng)收同增5%-10%。
　　▌中高端市場(chǎng)需求承壓，普通酒結(jié)構(gòu)改善
　　2023年公司白酒營(yíng)收323.90億元（同增10%），其中銷量16.62萬(wàn)噸（同減15%），噸價(jià)19.49萬(wàn)元/噸（同增30%），呈現(xiàn)量增價(jià)跌趨勢(shì)，主要系普通酒結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致。2023年公司中高檔酒/普通酒營(yíng)收分別為285.39/ 39.50億元，分別同增9%/ 21%，毛利率分別為80.26%/ 46.16%，分別同比-0.02pct/+ 9pct。次高端市場(chǎng)需求承壓，公司計(jì)劃重點(diǎn)打造手工班10年做品牌拉升，引領(lǐng)M6+發(fā)展，并于2024年4月提高M(jìn)6+結(jié)算價(jià)、收縮產(chǎn)品配額，提升經(jīng)銷商信心；中檔酒海、天系列重點(diǎn)運(yùn)作市場(chǎng)下沉，省外推出藍(lán)色經(jīng)典（2003紀(jì)念版），在局部區(qū)域策略性導(dǎo)入，配合海之藍(lán)升級(jí)承接200元價(jià)格帶。
　　 ▌省內(nèi)打造品牌勢(shì)能，省外按計(jì)劃推進(jìn)
　　2023年公司批發(fā)經(jīng)銷/線上直銷渠道營(yíng)收分別為320.53/4.37億元，分別同增10%/ 11%。2023年公司省內(nèi)/省外營(yíng)收分別為143.93/ 180.96億元，分別同增8%/ 12%，截至2023年末，公司經(jīng)銷商總量為8789家，其中省內(nèi)/省外經(jīng)銷商數(shù)量分別為2960/ 5829家，分別凈變化-17/ 568家，省外市場(chǎng)持續(xù)開(kāi)拓。省內(nèi)蘇北市場(chǎng)表現(xiàn)仍優(yōu)于蘇中/蘇南，省外針對(duì)9大重點(diǎn)市場(chǎng)做聚焦，打造樣板市場(chǎng)，其中湖南/湖北/江西等省份均保持良好增速。公司后續(xù)針對(duì)五一/端午節(jié)日與宴會(huì)場(chǎng)景提前布局，通過(guò)穩(wěn)價(jià)盤/搶份額等方式協(xié)助終端做市場(chǎng)。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　公司作為蘇酒龍頭，夢(mèng)之藍(lán)持續(xù)引領(lǐng)品牌勢(shì)能，海、天產(chǎn)品運(yùn)作思路清晰，我們看好公司通過(guò)組織架構(gòu)調(diào)整、團(tuán)隊(duì)激勵(lì)考核指標(biāo)優(yōu)化，持續(xù)迭代運(yùn)營(yíng)策略，保持體量領(lǐng)先。根據(jù)年報(bào)與一季報(bào)，預(yù)計(jì)2024-2026年EPS分別為7.09/8.01/9.19元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14/12/10倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)不及預(yù)期、渠道開(kāi)拓進(jìn)度不及預(yù)期、雙溝品牌增長(zhǎng)不及預(yù)期等。