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事件：公司發(fā)布2024年一季報(bào)，公司2024Q1營(yíng)收約36.44億元，同比增加135.38%；歸母凈利潤(rùn)1.76億元，同增103.71%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.94億元，同比增長(zhǎng)143.45%。業(yè)績(jī)超預(yù)期。
　　 N型出貨行業(yè)領(lǐng)先，盈利逐步兌現(xiàn)。2024Q1公司銀漿銷售約570噸，同比翻番增長(zhǎng)，環(huán)降約3%；其中N型銀漿銷493噸，占比87%，環(huán)比提升7pct。2024Q1毛利率約10.65%，因銀漿漲價(jià)導(dǎo)致毛利率環(huán)降0.46pct，測(cè)算加工費(fèi)（單kg毛利）約681元/kg，受益于N型結(jié)構(gòu)提升+LECO逐步導(dǎo)入，環(huán)比提升21元/kg。24Q1增值稅抵免補(bǔ)貼貢獻(xiàn)0.6億其他收益，但公允價(jià)值變動(dòng)影響0.3億利潤(rùn)（期貨及白銀租賃虧損）。當(dāng)前P型加工費(fèi)約350元/kg、預(yù)計(jì)幾無(wú)盈利；TOPCon加工費(fèi)650元/kg，貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)。24年看公司預(yù)計(jì)出貨約2500-3000噸，其中TOPCon占比80%+，且LECO銀漿上量持續(xù)支撐盈利。
　　 LECO盈利逐步體現(xiàn)，研發(fā)持續(xù)投入。LECO可提升TPC電池效率0.2pct+，下游電池廠改造LECO設(shè)備共識(shí)強(qiáng)、2024Q1已基本完成導(dǎo)入。公司LECO銀漿布局較早、出貨逐步上量，目前LECO較常規(guī)TPC銀漿溢價(jià)200+元/kg，支撐2024年銀漿盈利。公司持續(xù)擴(kuò)大研發(fā)投入，2024Q1研發(fā)費(fèi)用1.1億，同增201%，2024Q1研發(fā)費(fèi)用率3.1%，同環(huán)比+0.7pct/-1.1pct。技術(shù)儲(chǔ)備方面，TPC全套銀漿份額處領(lǐng)導(dǎo)地位；HJT低溫銀漿及銀包銅漿料已實(shí)現(xiàn)大規(guī)模出貨；IBC漿料不斷完善迭代，實(shí)現(xiàn)持續(xù)供貨。同時(shí)積極布局鈣鈦礦/晶硅疊層用超低溫固化漿料。
　　投資評(píng)級(jí)：我們維持2024-2025年盈利預(yù)測(cè)、新增2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)6.5/8.2/9.9億，同增69%/25%/21%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 11/8/7倍，考慮公司為國(guó)產(chǎn)TOPCon銀漿龍頭企業(yè)，2024年TOPCon出貨占比將持續(xù)提升，我們給予2024年18xPE，目標(biāo)價(jià)84元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料上漲超預(yù)期、需求增長(zhǎng)不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇等