>> 東海證券-帝科股份(300842)公司簡評報告：業(yè)績量利齊升，技術(shù)迭代下優(yōu)勢有望持續(xù)-240312
| 上傳日期： |
2024/3/12 |
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| 1189KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周嘯宇,王玨人 |
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業(yè)績：公司業(yè)績突破，實現(xiàn)量利齊升。公司2023年實現(xiàn)營業(yè)收入96.03億元，同比+154.94%；歸母凈利潤3.86億元，同比+2336.51%。分季度看，在2023Q4行業(yè)組件價格大幅下降背景下，公司維持業(yè)績上升趨勢。2023Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入35.06億元，環(huán)比+33.74%；歸母凈利潤0.93億元，環(huán)比+3.37%。盈利能力方面，2023年公司毛利率水平企穩(wěn)回升，達到11.14%，同比+2.34 pct；凈利率實現(xiàn)扭虧為盈，達到3.93%，同比+4.50 pct。2023Q4單季度毛利率為11.11%，環(huán)比+0.51 pct；凈利率為2.59%，環(huán)比-0.76 pct。
驅(qū)動力：公司銀漿出貨大幅增長，帶動營收高增速。2023年公司銀漿出貨量大幅提升，市占率穩(wěn)步提升。2023年光伏銀漿出貨量1713.62噸，同比+137.89%；分季度來看，出貨量逐季快速上升，其中2023Q4出貨量為595.1噸，環(huán)比+25.11%。TOPCon銀漿放量成為公司業(yè)績主動力。2023年公司N型TOPCon電池全套導電銀漿產(chǎn)品實現(xiàn)出貨量1008.48噸，占公司光伏導電銀漿產(chǎn)品總銷售量比例快速提升至58.85%，處于行業(yè)領(lǐng)導地位。分季度來看，TOPCon銀漿放量態(tài)勢明顯，成為公司業(yè)績有力支撐。Q4實現(xiàn)TOPCon銀漿出貨474噸，環(huán)比+73.73%。
公司優(yōu)勢：公司業(yè)績突破背后是技術(shù)進步帶來的產(chǎn)品優(yōu)勢。2023年底隨著LECO技術(shù)在行業(yè)內(nèi)導入，公司首批推出產(chǎn)品解決方案并推動產(chǎn)業(yè)化，目前仍處于引領(lǐng)地位，產(chǎn)品優(yōu)勢有望持續(xù)加強。此外，TOPCon技術(shù)未來還將持續(xù)迭代，公司目前在雙面Poly及雙面Poly+LECO等領(lǐng)域也處于領(lǐng)先地位，正在配合客戶進行研發(fā)驗證，有望形成較強的行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢。
成本端：供應(yīng)鏈國產(chǎn)化替代，產(chǎn)能一體化延伸。公司對國內(nèi)銀粉供應(yīng)商進行積極培育，協(xié)同研發(fā)增強對粉體性能的把控。目前公司PERC國產(chǎn)銀粉占比已達到80%以上，TOPCon國產(chǎn)銀粉占比在50%左右，后續(xù)LECO銀粉國產(chǎn)化空間較大。公司于2022年7月投資山東東營電子專用材料項目，2023年7月投資江蘇新沂高性能電子材料研發(fā)生產(chǎn)基地項目，一體化產(chǎn)業(yè)布局有望進一步降本增效。
投資建議：帝科股份作為TOPCon銀漿龍頭，技術(shù)優(yōu)勢不斷顯現(xiàn)。預計公司2024-2026年實現(xiàn)營業(yè)收入128.70/154.88/175.94億元，同比+34.03%/+20.34%/+13.59%，公司2024-2026年歸母凈利潤為歸母凈利潤分別為5.84/7.79/9.07億元，對應(yīng)當前P/E為14.32倍/10.74倍/9.22倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：（1）技術(shù)迭代風險；（2）上游原材料價格波動風險；（3）光伏裝機不及預期風險；（4）應(yīng)收賬款減值及周轉(zhuǎn)風險。
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