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投資要點(diǎn)
　　光伏銀漿量利齊升，2023年歸母凈利潤同比增長2336.51%
　　受益于全球光伏市場(chǎng)的強(qiáng)勁需求以及N型電池的快速產(chǎn)業(yè)化，2023年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入96.03億元，同比增長154.94%；歸母凈利潤3.86億元，同比增長2336.51%；扣非歸母凈利潤3.43億元，同比增長2829.96%。2023Q4，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.06億元，環(huán)比增長33.74%；歸母凈利潤0.93億元，環(huán)比增長3.37%；扣非歸母凈利潤0.96億元，環(huán)比減少12.31%。
　　加大市場(chǎng)開拓力度，TOPCon銀漿出貨及占比持續(xù)高增
　　2023年全年，公司光伏銀漿銷量1714噸，同比增長138%；其中TOPCon銀漿1008噸，占總出貨比例快速提升至59%。2023Q4，公司光伏銀漿銷量595噸，環(huán)比增長25%，其中TOPCon銀漿474噸，環(huán)比增長74%，占比約80%。在光伏板塊，公司重點(diǎn)強(qiáng)化N型TOPCon電池正背面導(dǎo)電銀漿全套金屬化方案的升級(jí)迭代，引領(lǐng)以激光增強(qiáng)燒結(jié)為代表的金屬化新工藝與電池新工藝的產(chǎn)業(yè)化與大規(guī)模量產(chǎn)。
　　不斷加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)，加快推動(dòng)N型新產(chǎn)品以及半導(dǎo)體漿料大規(guī)模量產(chǎn)
　　公司不斷加強(qiáng)研發(fā)團(tuán)隊(duì)建設(shè)、加大研發(fā)投入力度，2023年投入研發(fā)費(fèi)用3.10億元，同比增長169.52%。在光伏新能源領(lǐng)域，公司顯著提升了N型TOPCon電池全套導(dǎo)電銀漿產(chǎn)品的競爭力；N型HJT電池低溫銀漿及銀包銅漿料產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)大規(guī)模出貨；新型IBC電池金屬化漿料方案不斷完善迭代，實(shí)現(xiàn)持續(xù)供貨交付。同時(shí)，公司積極布局鈣鈦礦/晶硅疊層電池用超低溫固化導(dǎo)電漿料。在半導(dǎo)體電子領(lǐng)域，不斷豐富完善芯片封裝銀漿產(chǎn)品組合，積極拓展功率半導(dǎo)體封裝用燒結(jié)銀與AMB陶瓷覆銅板釬焊漿料。供應(yīng)鏈端，公司大力推進(jìn)國產(chǎn)銀粉導(dǎo)入替代，加強(qiáng)成本管理，有利于保障公司供應(yīng)鏈安全、降低成本以及銀點(diǎn)、外匯波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。為滿足戰(zhàn)略發(fā)展需要，公司對(duì)外投資建設(shè)電子專用材料相關(guān)項(xiàng)目，建設(shè)硝酸銀、金屬粉、電子漿料等高性能電子材料生產(chǎn)線，進(jìn)一步促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司是全球光伏銀漿龍頭，N型TOPCon銀漿市場(chǎng)份額全行業(yè)領(lǐng)先，不斷加大研發(fā)投入保持技術(shù)領(lǐng)先。我們維持公司2024-2025年盈利預(yù)測(cè)，新增2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤分別為6.53、8.52、9.52億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為6.49、8.47、9.47元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為12、9、8倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；市場(chǎng)競爭日益加劇。