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事件：公司發(fā)布2023年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2023年全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.6-4.0億元，去年虧損0.17億元；2023年公司扣非凈利潤3.2-3.6億元，去年虧損0.13億元。23Q4公司歸母凈利潤0.67-1.07億元，環(huán)比-25.56%~+18.89%，22Q4虧損0.31億元；23Q4扣非凈利潤0.73-1.13億元，環(huán)比-33.03%~3.67%，22Q4虧損0.01億元。
　　利潤率更高的Topcon漿料出貨持續(xù)提升：23Q4下游電池環(huán)節(jié)快速跌價(jià)，老產(chǎn)能出清，電池廠商在12月陸續(xù)關(guān)停PERC產(chǎn)線，而新產(chǎn)能TOPCon擴(kuò)產(chǎn)放量。因此公司的topcon漿料出貨持續(xù)提升，perc漿料出貨量在四季度出現(xiàn)下滑。topcon漿料有一定加工費(fèi)溢價(jià)，利潤率更高，保障公司盈利。隨著leco技術(shù)迭代，公司的綜合加工費(fèi)和單噸利潤還會(huì)有上行趨勢(shì)。帝科2018年起布局N型漿料，有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)有TOPCon、HJT、IBC等多種N型漿料產(chǎn)品，市占率領(lǐng)先。
　　帝科在leco技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)最明顯：leco技術(shù)幫助下游客戶提效0.2-0.4%，有望降低電池成本，leco專用漿料加工費(fèi)有望增加，提升銀漿企業(yè)單噸利潤。23年12月部分企業(yè)已經(jīng)批量導(dǎo)入leco技術(shù)，預(yù)計(jì)24年leco專用漿料占比持續(xù)提升。leco專用漿料不需要傳統(tǒng)銀鋁漿，玻璃粉體系會(huì)發(fā)生較大變化，開發(fā)迭代能力要求更高。帝科是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的自己研發(fā)生產(chǎn)玻璃粉的企業(yè)，響應(yīng)和迭代的速度快，與下游客戶溝通交流緊密。公司在TOPCon背面處于主導(dǎo)地位，正面份額隨著leco技術(shù)迭代還會(huì)進(jìn)一步提高。
　　投資建議：帝科是國產(chǎn)TOPCon光伏銀漿龍頭企業(yè)，24年TOPCon出貨占比將繼續(xù)提升，加工費(fèi)更高的leco漿料占比也會(huì)持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)公司20232025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入76.51/115.50/186.70億元，歸母凈利潤3.79/7.85/10.52億元。對(duì)應(yīng)PE分別為17.36/8.38/6.26倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；市場競爭加?。辉牧蟽r(jià)格波動(dòng)