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事件：
　　公司發(fā)布2023年三季度報告。2023前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入60.97億元，同比增長133.49%，歸母凈利潤2.93億元，同比增長1968.41%，扣非歸母凈利潤2.47億元，同比增長2295.07%，毛利率11.16%，同比提升3.46pct，凈利率4.71%，同比提升4.23pct。
　　2023Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.22億元，同比增長178.66%，歸母凈利潤0.90億元，同比增長761.16%。
　　點評
　　TOPCon漿料出貨延續(xù)高增。今年以來公司營收規(guī)模逐季持續(xù)抬升，Q1-Q3分別環(huán)比增長34%/24%/36%，同比增長121.72%/98.23%/178.66%，拆分業(yè)務來看，主要系光伏導電銀漿業(yè)務出貨持續(xù)大增，前三季度公司光伏銀漿出貨量達1118.58噸，同比增長128.99%，其中TOPCon漿料出貨534.6噸，同比增長1202.91%，占比提升至47.79%，分季度來看，2023Q3光伏銀漿出貨475.7噸，環(huán)比增長67.28%，TOPCon漿料占比達57.34%。展望后續(xù)，隨著光伏行業(yè)N型電池尤其是TOPCon電池產(chǎn)能快速放量，公司有望依靠在TOPCon漿料的卡位優(yōu)勢，持續(xù)受益下游需求放量，我們預計公司光伏銀漿出貨有望達到1600噸，TOPCon漿料占比達50%以上。同時，公司應用于N型HJT電池的低溫銀漿及銀包銅漿料產(chǎn)品已經(jīng)在多家行業(yè)頭部企業(yè)完成了產(chǎn)品認證和批量驗證，已經(jīng)處于持續(xù)供貨交付階段。
　　盈利能力穩(wěn)步提升。報告期內(nèi)，公司毛利率和凈利率均實現(xiàn)大幅提升，主要系毛利率更高的TOPCon漿料銷售占比提升，帶動公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，拆分品種來看，TOPCon漿料加工費預計仍維持在700-800元/kg，高于Perc的400-500元/kg。期間費用率5.65%，同比下降1.72pct，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率同比-0.29/-0.32/-0.41/-0.70pct至0.88%/0.39%/2.68%/1.71%，費用率大幅下滑，預計主要系公司費用管控成效顯著。
　　盈利預測：公司作為光伏銀漿頭部企業(yè)，積極布局TOPCon漿料，未來有望充分受益下游需求放量，進一步提高市場地位。我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤4.19/ 6.27/ 8.28元，對應PE為17/ 11/ 8倍。給予2024年盈利15倍PE估值，目標價為93.8元，維持“買入”評級。
　　風險提示：下游需求不及預期、盈利預測與估值判斷不及預期。