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事件：4月26日，公司發(fā)布2022年度報(bào)告與2023年度一季報(bào)，22年公司實(shí)現(xiàn)收入37.67億元，同比+33.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利-1732.39萬(wàn)元，同比118.44%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利-1264.39萬(wàn)元，同比-112.00%。分季度來(lái)看，22Q4公司實(shí)現(xiàn)收入11.56億元，同比+96.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利-3147.33萬(wàn)元，扣非凈利-139.12萬(wàn)元。公司22年虧損的原因主要由于美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)大幅加息等全球宏觀環(huán)境變動(dòng)的影響，短期內(nèi)美元升值，人民幣有所貶值，導(dǎo)致公司因進(jìn)口銀粉而持有的外幣貸款產(chǎn)生匯兌損失約1億元。
　　23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.48億元，同比+121.72%；歸母凈利潤(rùn)8626.37萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)扣非凈利7977.50萬(wàn)元，總體來(lái)看23Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期。
　　業(yè)績(jī)短期承壓，Q1盈利能力顯著提升。由于匯兌損益和產(chǎn)品價(jià)格下降等因素，公司22年盈利能力有所下降，毛利率、凈利率為8.80%/-0.56%，其中22年四季度凈利率為-2.92%。23年一季度公司盈利觸底反彈，毛利率、凈利率達(dá)到11.31%/5.48%，與22年全年相比提升2.51/6.04Pcts，盈利提升主要得益于公司費(fèi)用管控能力的提升，23一季度公司銷(xiāo)售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.96%/2.82%/0.82%，與22年全年相比下降0.28/1.14/2.17Pcts。
　　產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，N型替代+國(guó)產(chǎn)銀粉導(dǎo)入有望增厚盈利。公司22年銷(xiāo)售量達(dá)到721噸，同比+46%，其中大部分為光伏導(dǎo)電漿料。TOPCon方面，公司顯著提升了N型TOPCon電池全套導(dǎo)電銀漿產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，在出貨結(jié)構(gòu)中占比持續(xù)快速攀升，產(chǎn)品性能與市場(chǎng)份額均處于行業(yè)領(lǐng)先地位；HJT方面，公司的N型HJT電池低溫銀漿及銀包銅漿料產(chǎn)品已在多家行業(yè)頭部企業(yè)完成了產(chǎn)品認(rèn)證和批量驗(yàn)證，處于持續(xù)供貨交付階段；新型IBC電池導(dǎo)電銀漿多年來(lái)處于持續(xù)出貨交付階段。此外，公司大力推進(jìn)國(guó)產(chǎn)銀粉導(dǎo)入替代，配合下游龍頭客戶(hù)的降本需求不斷提升國(guó)產(chǎn)銀粉使用比例。國(guó)產(chǎn)銀粉的替代使用有利于公司供應(yīng)鏈安全與降本，對(duì)公司盈利能力起到正面積極的影響。
　　布局電子專(zhuān)用材料優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)鏈布局加速完善。公司在山東東營(yíng)啟動(dòng)投資建設(shè)電子專(zhuān)用材料項(xiàng)目，項(xiàng)目計(jì)劃總投資4億元，包括年產(chǎn)5000噸硝酸銀項(xiàng)目、年產(chǎn)2000噸金屬粉項(xiàng)目、年產(chǎn)200噸電子級(jí)漿料項(xiàng)目，該項(xiàng)目投產(chǎn)后有望強(qiáng)化公司在光伏和半導(dǎo)體領(lǐng)域的布局深度。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收分別為76.39/96.51/124.16億元，歸母凈利潤(rùn)分別為3.99/6.04/8.11億元，對(duì)應(yīng)PE為17/11/8，公司是國(guó)內(nèi)光伏銀漿領(lǐng)先企業(yè)，有望受益于光伏行業(yè)的高景氣與HJT產(chǎn)業(yè)化，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。