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投資要點
　　事件：公司預告2023年歸母凈利潤3.6~4億元，扭虧為盈，扣非凈利3.2~3.6億元，扭虧為盈；其中Q4歸母凈利潤0.67~1.07億元，環(huán)比-25.14%~19.34%，中值0.87億元；扣非凈利0.73~1.13億元，環(huán)比-33.29%~3.26%。業(yè)績符合預期。
　　N型占比上升、P銀漿承壓+減值變動影響盈利。我們預計公司2023年銀漿出貨超1700噸，其中Q4預計約590噸，環(huán)增20%+。分結構看，2023Q4出貨TOPCon占比75%+，相較Q3占比50%+進一步上升，PERC銀漿Q4大幅降價幾無盈利，TOPCon占比提升支撐業(yè)績。2023Q4非經(jīng)營性信用減值+公允價值變動影響凈利。我們預計2024全年出貨約2500+噸，2024Q1出貨有望持平，TOPCon占比進一步上升至80%+。
　　LECO貢獻仍不明顯、2024H1貢獻新增量。LECO帶來電池效率提升，下游改造共識強、滲透率持續(xù)提升，我們預計2024Q1末可達60%+。1）出貨端：LECO銀漿2023Q4業(yè)績貢獻仍不明顯。我們預計2024H1逐步放量，出貨隨滲透率提升持續(xù)放量。2）盈利端：目前LECO較常規(guī)TOPCon銀漿溢價200+元/kg，我們預計隨LECO滲透率上升或?qū)⒔祪r，但仍存在溢價空間，支撐2024年銀漿加工費。
　　盈利預測與投資評級：基于公司業(yè)績預告，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利為3.8/6.6/8.1億元（2023-2025年前值為4.1/6.6/8.1億元），同增2291%/72%/24%。維持“買入”評級。
　　風險提示：原材料上漲超預期、需求增長不及預期、競爭加劇等。