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事件描述
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.0億元，同比+133.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.9億元，同比+1968.4%；其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.22元，同比+178.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.9億元，同比+761.2%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　N型銀漿布局領(lǐng)先，出貨占比穩(wěn)步提升。2023年前三季度公司光伏導(dǎo)電銀漿實(shí)現(xiàn)銷售1118.6噸，同比+129.0%；其中，N型TOPCon電池銀漿534.6噸，同比+1202.9%。Q3公司光伏導(dǎo)電銀漿實(shí)現(xiàn)出貨475.7噸；其中，TOPCon銀漿實(shí)現(xiàn)出貨273噸。公司2023年Q1/Q2/Q3的TOPCon銀漿占總光伏銀漿總出貨比例分別為34.1%/46.1%/57.4%，N型出貨比例環(huán)比穩(wěn)步提升。2024年N型電池片出貨占比將進(jìn)一步提高，與PERC電池相比，N型電池的銀漿耗量和加工費(fèi)都有所提升，有利于公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。
　　持續(xù)導(dǎo)入國(guó)產(chǎn)銀粉，加強(qiáng)成本與費(fèi)用管理。國(guó)產(chǎn)銀粉的導(dǎo)入有利于降低采購(gòu)成本、規(guī)避匯兌風(fēng)險(xiǎn)。目前，公司PERC電池銀漿國(guó)產(chǎn)粉占比80%以上，TOPCon電池國(guó)產(chǎn)粉占比在50%左右。此外，公司計(jì)劃向上游布局，規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)5000噸硝酸銀、1800噸金屬粉體等生產(chǎn)線，有利于進(jìn)一步保障供應(yīng)鏈安全與穩(wěn)定。費(fèi)用方面，2023年Q3公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別環(huán)比下降0.11pct/0.03pct/3.3pct，費(fèi)用管控能力持續(xù)提升。
　　聚焦技術(shù)研發(fā)，持續(xù)開發(fā)光伏/半導(dǎo)體新產(chǎn)品。光伏領(lǐng)域，公司在BC電池和HJT電池中漿料均實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?yīng)；產(chǎn)品在玻璃粉技術(shù)、高溫?zé)Y(jié)技術(shù)、低溫固化/燒結(jié)技術(shù)、超細(xì)線圖形印刷技術(shù)等方面都具有一定競(jìng)爭(zhēng)力。半導(dǎo)體電子領(lǐng)域，公司布局在LED與IC芯片封裝粘接銀漿、面向第三代功率半導(dǎo)體芯片封裝粘接的燒結(jié)銀產(chǎn)品和功率半導(dǎo)體封裝用AMB陶瓷覆銅板釬焊漿料。
　　投資建議
　　公司為光伏銀漿的龍頭企業(yè)，隨著N型電池放量，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)加強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母公司凈利潤(rùn)4.0/5.9/7.8億元，2023年扭虧為盈，2024年和2025年分別同比增長(zhǎng)49.4%和33.0%，對(duì)應(yīng)EPS為3.94/5.89/7.82元，PE為17.6/11.8/8.8倍，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品及原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；光伏新增裝機(jī)不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。