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事件：2024年2月28日，公司發(fā)布2023年年度報(bào)告。2023年公司實(shí)現(xiàn)收入96.03億元，同比+154.94%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.86億元，同比+2336.51%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利3.43億元，同比+2829.96%。
　　23Q4公司實(shí)現(xiàn)收入35.06億元，同比+203.41%，環(huán)比+33.74%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利9297.41萬元，同比+396.17%，環(huán)比+3.37%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利9595.79萬元，同比+6997.54%，環(huán)比-12.31%。
　　N型銀漿產(chǎn)品布局領(lǐng)先，帶動銀漿出貨高增。公司立足市場最新技術(shù)前沿，在N型銀漿研發(fā)和產(chǎn)品布局行業(yè)領(lǐng)先，TOPCon銀漿隨N型迭代而出貨高增，有望帶動公司整體出貨和盈利能力提升。2023年，公司光伏導(dǎo)電銀漿實(shí)現(xiàn)銷售1713.62噸，同比增長137.89%，實(shí)現(xiàn)收入90.78億元，同比增長167.65%；其中N型TOPCon銀漿產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售1008.48噸，在總銷售量的占比快速提升至58.85%，處于行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位。隨著TOPCon產(chǎn)能快速放量，公司業(yè)務(wù)依然處于快速發(fā)展期，根據(jù)公司投資者調(diào)研記錄公告，公司預(yù)期2024年全年出貨量有望達(dá)到2500-3000噸。
　　LECO漿料技術(shù)領(lǐng)先，有望率先享受量產(chǎn)紅利。根據(jù)Cell Engineering，激光輔助燒結(jié)技術(shù)（LECO）能夠助力TOPCon電池效率提升0.3%-0.6%，部分廠家已于23Q4開始量產(chǎn)導(dǎo)入LECO，預(yù)計(jì)24H1，LECO有望成為TOPCon電池標(biāo)配技術(shù)。TOPCon電池應(yīng)用LECO時，正面原本使用的銀鋁漿需要升級為低侵蝕性的專用銀漿，技術(shù)難度較大，預(yù)計(jì)將帶來加工費(fèi)的顯著提升。公司LECO漿料技術(shù)領(lǐng)先，是第一批推出產(chǎn)品解決方案和推動行業(yè)量產(chǎn)的供應(yīng)商，有望率先享受LECO漿料量產(chǎn)紅利。
　　持續(xù)深化半導(dǎo)體漿料布局。在半導(dǎo)體電子領(lǐng)域，公司不同導(dǎo)熱系數(shù)的半導(dǎo)體芯片封裝粘接銀漿產(chǎn)品的推廣銷售已經(jīng)逐步從小型客戶群體向中大型客戶群體過渡，并不斷升級客戶結(jié)構(gòu)；針對功率半導(dǎo)體封裝應(yīng)用，芯片粘接用燒結(jié)銀、AMB陶瓷覆銅板釬焊漿料已經(jīng)進(jìn)入市場推廣階段，不斷增強(qiáng)公司在半導(dǎo)體電子行業(yè)的品牌影響力。公司在山東東營啟動投資建設(shè)高性能電子專用材料項(xiàng)目，包括年產(chǎn)5000噸硝酸銀項(xiàng)目、年產(chǎn)2000噸金屬粉項(xiàng)目、年產(chǎn)200噸電子級漿料項(xiàng)目，持續(xù)強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)布局深度。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司24-26年?duì)I收分別為141.23/161.49/182.54億元，歸母凈利潤分別為6.18/7.44/8.58億元，對應(yīng)PE為13X/11X/9X，公司是國內(nèi)光伏銀漿領(lǐng)先企業(yè)，有望受益于光伏行業(yè)的高景氣與N型迭代，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，市場競爭加劇等。