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收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，延續(xù)高分紅。2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收156.9億/+11.5%，歸母凈利潤(rùn)38.7億/+21.4%，扣非歸母凈利潤(rùn)37.0億/+27.5%；2023Q4收入40.9億/+13.3%，歸母凈利潤(rùn)10.6億/+27.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)10.8億/36.5%；2024Q1收入38.0億/+14.1%，歸母凈利潤(rùn)9.3億/+26.3%，扣非歸母凈利潤(rùn)8.2億/+26.7%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利31元，合計(jì)擬派發(fā)27.6億，現(xiàn)金分紅率71.4%；同時(shí)擬每10股以資本公積金轉(zhuǎn)增4.5股，轉(zhuǎn)增后總股本增加至12.9億股。
　　傳統(tǒng)主業(yè)優(yōu)勢(shì)夯實(shí)，新能源快速增長(zhǎng)。1）電連接：全年收入73.9億/+4.8%，毛利率40.9%/+6.6pct，公司持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品煥新鞏固優(yōu)勢(shì)地位，電連接業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，共擁有75萬多家五金渠道、25萬多家數(shù)碼渠道售點(diǎn)；2）智能電工照明：2023年收入79.0億/+15.4%，毛利率45.8%/+3.9pct，目前裝飾渠道售點(diǎn)超12萬家，沐光門店已基本覆蓋省會(huì)城市、大部分地級(jí)市與經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域，公司致力于打造以無主燈為核心的高端產(chǎn)品生態(tài)，推進(jìn)旗艦店與新零售的渠道變革，實(shí)現(xiàn)了穿越周期的持續(xù)增長(zhǎng)；3）新能源業(yè)務(wù)：2023年收入3.8億/+148.6%，毛利率34.2%/+1.8pct，新能源產(chǎn)品線快速豐富，逐步建立起技術(shù)、供應(yīng)鏈與渠道等全方位的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。
　　結(jié)構(gòu)升級(jí)&降本增效，盈利能力顯著提升。2023年毛利率43.2%/+5.2pct，凈利率為24.7%/+2.0pct；2024Q1毛利率42.2%/+5.0pct，凈利率24.5%/+2.4pct。盈利能力提升預(yù)計(jì)主因原材料價(jià)格下降、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)與采購(gòu)、制造端的持續(xù)降本增效，公牛業(yè)務(wù)管理體系BBS已成為驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新增長(zhǎng)與降本增效的強(qiáng)大引擎。費(fèi)用端控制優(yōu)異，2024Q1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為7.4%/4.2%/4.5%/-0.7%，同比+1.1pct/0.2pct/0.7pct/-0.1pct。
　　發(fā)布2024年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃與特別人才持股計(jì)劃。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃擬授予限制性股票數(shù)量243萬股/占比0.27%，特別人才持股計(jì)劃預(yù)計(jì)涉及標(biāo)的股票不超過32.6萬股/占比0.04%，解鎖目標(biāo)均為考核年度的營(yíng)收或凈利潤(rùn)不低于前三個(gè)會(huì)計(jì)年度的均值且不低于前兩個(gè)會(huì)計(jì)年度均值的110%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)與渠道開拓不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；原材料大幅波動(dòng)。
　　投資建議：調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　公司核心品類穩(wěn)居行業(yè)第一，形成強(qiáng)大的品牌效應(yīng)和渠道布局，看好新老業(yè)務(wù)及新老渠道協(xié)同并進(jìn)。調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為44.7/51.5/59.5億（前值43.9/50.0/-億），同比+16%/15%/15%，攤薄EPS=5.02/5.78/6.67元，對(duì)應(yīng)PE=23/20/18x，維持“買入”評(píng)級(jí)。