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Q1營(yíng)收實(shí)現(xiàn)高增，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。公司2023年全年收入21.84億/+11.5%，歸母凈利潤(rùn)2.19億/+3.6%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.00億/+3.8%；2023Q4收入6.38億/+11.3%，歸母凈利潤(rùn)0.43億/-24.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.37億/-23.1%；2024Q1收入5.23億/+32.3%，歸母凈利潤(rùn)0.59億/+47.2%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.53億/+54.5%。擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.5元（含稅）。
　　2023年智能馬桶放量，水箱及配件下半年降幅收窄。分產(chǎn)品看，2023年智能坐便器與蓋板、水箱及配件、同層排水收入分別為12.7億/6.2億/2.1億，同比+25.9%/-13.7%/+17.7%，公司精準(zhǔn)把握智能衛(wèi)浴發(fā)展機(jī)遇、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，智能馬桶實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，同層排水產(chǎn)品增勢(shì)較好，水箱及配件受海外庫(kù)存與需求疲軟影響，全年訂單有所下滑，H1/H2增速分別為-18.8%/-8.2%，下半年有明顯回暖。分地區(qū)看，2023年境內(nèi)收入16.5億/+17.3%，外銷(xiāo)收入5.4億/-3.2%，境內(nèi)銷(xiāo)售增長(zhǎng)勢(shì)頭較好、境外略有下滑。
　　2024Q1自主品牌加速拓展，外銷(xiāo)復(fù)蘇趨勢(shì)向好。根據(jù)久謙，2024Q1公司自有品牌線上全渠道GMV同比+118%，隨著輕智能與高端新品發(fā)布，線上份額有望繼續(xù)提升，線下正加速零售門(mén)店與家電KA拓展，全年將貢獻(xiàn)重要增量；外銷(xiāo)方面，預(yù)計(jì)Q1水件代工業(yè)務(wù)受益于補(bǔ)庫(kù)需求而顯著回暖，我們判斷2024年在補(bǔ)庫(kù)與低基數(shù)下有望延續(xù)修復(fù)，此外公司正發(fā)力智能馬桶的海外代工業(yè)務(wù)，看好后續(xù)海外客戶的訂單陸續(xù)釋放。
　　毛利率大幅提升，費(fèi)用投放加大影響盈利。2023年毛利率29.5%/+4.7pct，全年銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為10.9%/4.6%/4.2%/-1.0%，同比+4.6pct/-0.2pct/-0.1pct/+1.3pct，凈利率10.0%/-0.8pct。2024Q1毛利率30.2%/+5.0pct，預(yù)計(jì)主要受益于自主品牌占比提升、海外訂單恢復(fù)的結(jié)構(gòu)性拉動(dòng)與規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的成本節(jié)降，Q1銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為11.7%/4.4%/4.3%/-0.8%，同比+5.8pct/-1.7pct/+0.1pct/-1.7pct，銷(xiāo)售費(fèi)用增加主要系自主品牌費(fèi)用投放加大所致，凈利率同比+1.1pct至11.1%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：自主品牌拓展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。辉牧蟽r(jià)格大幅波動(dòng)。
　　投資建議：維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　公司是全球沖水組件領(lǐng)軍企業(yè)，切入智能馬桶打開(kāi)成長(zhǎng)空間，發(fā)力自主品牌的同時(shí)費(fèi)用預(yù)計(jì)投放也將有所加大，維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為2.7/3.3/4.1億（前值2.8/3.3/-億），同比+25%/22%/23%，攤薄EPS=0.65/0.80/0.98元，對(duì)應(yīng)PE=18/15/12x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)