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五月策略：近期A、H股市上漲邏輯及持續(xù)性判斷
　　近日中國權(quán)益市場，尤其是港股表現(xiàn)出較為明顯的反彈，究其原因？我們判斷A股與港股上漲邏輯的共性都來自“流動性驅(qū)動”，區(qū)別則是在于“流動性來源”各異。（一）港股流動性驅(qū)動背后是：全球資本流向類美元資產(chǎn)避險(xiǎn)；（二）A股流動性驅(qū)動背后更多應(yīng)是：對央行購買債券釋放顯著流動性的期待。
　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)尚處于主動去庫的“放緩末期”，維持A股全面防御、港股具備相對收益的觀點(diǎn)?；谖覀儤?gòu)建的經(jīng)濟(jì)周期與市場周期框架，當(dāng)前國內(nèi)尚處于第六輪經(jīng)濟(jì)放緩末期（主動去庫）。繼本輪“政策底”出現(xiàn)之后，未來6個(gè)月我們需要靜待“市場底”，并在之后迎來“盈利底”。期間，我們需要面對三大風(fēng)險(xiǎn)，基本面將難有明顯扭轉(zhuǎn)?？紤]到：（1）市場期待央行購債釋放明顯流動性的預(yù)期將可能落空，維持：A股全面防御觀點(diǎn)。（2）港股受益于“類美元資產(chǎn)”，但其又可能被國內(nèi)基本面拖累，預(yù)計(jì)港股僅較A股具備“相對收益”。留意一旦美國實(shí)質(zhì)性降息開啟，海外流動性或?qū)⒂龅健傲鲃有韵葳濉保瑢脮r(shí)驅(qū)動港股相對收益的邏輯不在，其風(fēng)險(xiǎn)上升。
　　5月行業(yè)配置，維持“價(jià)值防御”：一是對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)敏感度較低、受益于全球流動性剩余大宗品，包括：黃金、白銀、銅、鋁等，尤其黃金可能比市場預(yù)期走得更高更遠(yuǎn)；同時(shí)，靜待美國降息，醫(yī)藥（中藥、醫(yī)藥商業(yè)、創(chuàng)新藥）將繼續(xù)受益。二是具備“困境反轉(zhuǎn)”邏輯，供給出清、需求穩(wěn)定甚至回升的行業(yè)：通信、農(nóng)林牧漁、環(huán)保、中藥、旅游及景區(qū)、飲料乳品、黑色家電和面板，尤其是豬周期、面板等，具備漲價(jià)邏輯，以及通信疊加了高股息邏輯；三是對于價(jià)格敏感度較低的高股息行業(yè)：國有銀行、公用事業(yè)（核電）、通信、建筑裝飾和交通運(yùn)輸?shù)?；四是具備“相對收益”受益于海外較強(qiáng)的基本面及流動性，出海+港股，尤其平價(jià)消費(fèi)類出海的紡織服裝。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩超預(yù)期；國內(nèi)貨幣政策寬松力度低預(yù)期；美債收益率反彈超預(yù)期。