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業(yè)績簡評
　　公司4.25公告23年營收/歸母凈利潤162.9/13.16億元、同比+46.5%/+20.67%。分紅亮眼，年度分紅每股0.65元、加上此前半年度分紅每股0.3元，23年合計現(xiàn)金分紅比例78.36%（22年為59.7%）。
　　1Q24營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤50.7/3.41/3.36億元、同比+23%/-6.6%/-5.7%。利潤率同比下降主要系黃金產(chǎn)品占比提升至毛利率下降+薪酬費用、電商渠道費用增加至銷售費用率提升。1Q24毛利額同比+6.9%，毛利率15.6%、同比-2.3PCT，銷售費用率4.9%、同比+0.4PCT，扣非凈利率6.6%、同比-2PCT。金價波動對公司的非經(jīng)營性影響主要體現(xiàn)在公允價值變動收益&投資收益項目，1Q24二者合計-3878萬元（1Q23為-3667萬元）。
　　經(jīng)營分析
　　黃金產(chǎn)品引領增長，鑲嵌類繼續(xù)承壓、占比進一步下降至低位。23年素金類/鑲嵌類收入137.2/9.18億元、分別同比+62%/-29.4%。1Q24素金類/鑲嵌類收入45.13/1.28億元、分別同比+29%/-42.2%、占比89%（+4PCT）/2.5%（-2.8PCT）。
　　自營：23年/1Q24電商收入25.08/5.73億元、同比62.25%/+9.84%、占比15.4%（+1.5PCT）/11.29%（-1.36PCT），其中鑲嵌類同比+30%/+6.82%，黃金類同比+87%/+1.14%；自營線下收入16.2/6.3億元、同比+51.3%/+28.7%。
　　加盟：23年/1Q24收入同比+44.31%/+24.66%，經(jīng)銷商進貨需求繼續(xù)下降、鑲嵌類收入同比-37.99%/-58.23%，黃金類收入同比+60.46%/+32.53%，品牌使用費同比+38.24%/-4.91%。
　　開店穩(wěn)?。褐艽笊放平K端門店數(shù)量5129家、較年初凈增23家（自營+5家、加盟+18家）、較上年同期凈增492家。
　　盈利預測、估值與評級
　　持續(xù)推進品牌矩陣+IP產(chǎn)品助力增長。略下調(diào)盈利預測，預計24-26年歸母凈利潤為14.93/16.91/19.07億元，同比+13.5%/+13.2%/+12.8%，對應PE分別為13/11/10倍，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　終端消費疲軟、加盟拓展不及預期、金價大幅波動等。