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24Q1鐵路裝備業(yè)務(wù)收入高增，帶動公司歸母凈利同比增長63.86%
　　中國中車發(fā)布一季報(bào)，2024年Q1實(shí)現(xiàn)營收321.83億元（yoy-0.60%、qoq-64.72%），歸母凈利10.08億元（yoy+63.86%、qoq-81.87%），扣非凈利6.68億元（yoy+228.08%）。我們預(yù)計(jì)公司24-26年歸母EPS分別為0.47/0.50/0.53元，對應(yīng)PE為15.10/14.05/13.43倍。可比公司24年ifind一致預(yù)期PE均值為15.3倍，考慮到公司為全球軌交裝備龍頭，充分受益于動車組招標(biāo)回暖及設(shè)備更新政策下的維修更新需求提升，H股參考近1年對A股估值折價(jià)約30%，我們給予公司24年A/H股18/12.6倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.46元/6.40港幣，維持“買入”評級。
　　24年Q1營收結(jié)構(gòu)調(diào)整，毛利率/凈利率雙雙上揚(yáng)
　　24年Q1公司實(shí)現(xiàn)營收321.83億元/yoy-0.60pct，歸母凈利潤10.08億/yoy+63.86%，主要系公司本期產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，毛利增長所致。公司毛利率24.92%/yoy+0.31pct，凈利率4.72%/yoy+1.49pct，雙雙上揚(yáng)。公司銷售費(fèi)用率4.62%/yoy+0.63pct，管理費(fèi)用率8.72%/yoy+0.76pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.17%/yoy-0.60pct，研發(fā)費(fèi)用率7.58%/yoy+1.17pct，整體費(fèi)用率略提升。
　　一季度動車組放量帶動鐵路裝備業(yè)務(wù)收入高增，新產(chǎn)業(yè)/城軌略有回落
　　24Q1中車鐵路裝備業(yè)務(wù)的營業(yè)收入133.16億，yoy+54.11%，主要是動車組和客車收入增加所致。其中機(jī)車業(yè)務(wù)收入24.35億元（去年同期25.59億）、客車業(yè)務(wù)收入7.75億元、動車組業(yè)務(wù)收入79.48億元（去年同期37.32億元）、貨車業(yè)務(wù)收入21.59億元。城軌與城市基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)的營業(yè)收入55.3億，yoy-24.33%。新產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)營業(yè)收入121.8億，yoy-19.32%，主要是本期風(fēng)電零部件和儲能系統(tǒng)等產(chǎn)品收入減少所致?，F(xiàn)代服務(wù)業(yè)務(wù)的營業(yè)收入11.5億，yoy-13.23%。2024年1-3月，公司新簽訂單約408億元人民幣（國際業(yè)務(wù)簽約額約63億元人民幣）。
　　鐵路固定資產(chǎn)投資支撐新車招標(biāo)，動車組高級修有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績增量
　　新增量角度，24年M1-M3我國鐵路固定資產(chǎn)投資累計(jì)達(dá)1248億元，同比增長9.86%，固定資產(chǎn)投資額持續(xù)向上。2023年國鐵集團(tuán)共招標(biāo)350公里動車組164組，同比+78%，動車組招標(biāo)回暖并有望穩(wěn)中有升，拉動公司動車組新車業(yè)務(wù)收入增長。存量角度，動車組高級修已迎來密集期。24年1月，國鐵集團(tuán)發(fā)布動車組高級修首次招標(biāo)公告，共招標(biāo)361組，其中五級修207組（23年共招標(biāo)五級修108組）。24年3月4日，中國中車發(fā)布23年12月至24年3月期間簽訂合同，其中包括147.8億元動車組高級修合同。動車組高級修有望持續(xù)為中國中車貢獻(xiàn)業(yè)績增量。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鐵路固定資產(chǎn)投資不及預(yù)期，海外業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期