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24Q1營收/歸母凈利同比+4.7%/+1.2%，維持“買入”評級
　　公司24Q1實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非歸母5493/149/147億元，同比+4.7%/+1.2%/+1.1%，歸母凈利基本符合我們的預(yù)期（142億元）。我們維持預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤預(yù)測為575/609/640億元。采用分部估值法，可比建筑/地產(chǎn)公司24年P(guān)E均值為5/9x，考慮到公司建筑業(yè)務(wù)中房建占比較高，應(yīng)收賬款回收能力或低于可比公司，給予公司24年407.7億元建筑凈利/167.5億元地產(chǎn)凈利4/9xPE，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至7.54元（前值6.74元），維持“買入”評級。
　　建筑業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長且盈利能力改善，對沖房地產(chǎn)營收下滑
　　分業(yè)務(wù)，24Q1公司房建/基建/房地產(chǎn)/勘察設(shè)計(jì)分別實(shí)現(xiàn)營收3658/1277/465/26億元，同比+6.1%/+6.4%/-8.8%/+2.5%，毛利率分別為6.2%/8.6%/19.2%/10.8%，同比+0.02/+0.14/+2.92/-3.23pct，工程業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長，且盈利能力改善，但受毛利率較高的房地產(chǎn)收入下滑影響，公司24Q1整體毛利率同比-0.01pct至8.09%。
　　投資收益及減值沖回同比減少，拖累歸母凈利率
　　24Q1公司期間費(fèi)用率同比+0.10pct至3.76%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.30%/1.47%/1.15%/0.83%，同比-0.03/-0.05/-0.07/+0.26pct。24Q1實(shí)現(xiàn)投資收益6.8億元，同比減少4.0億元，減值沖回2605萬元，同比沖回減少2.6億元，綜合影響下，24Q1歸母凈利率為2.72%，同比-0.09pct。24Q1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-966億元，同比多流出312億元，主要系受地產(chǎn)業(yè)務(wù)銷售回款減少、購置土地增加雙重因素疊加影響，收、付現(xiàn)比分別為100.7%/118.7%，同比-1.5/+3.8pct。
　　24Q1新簽訂單同比+9.6%，工業(yè)廠房、能源工程、境外訂單高增長
　　24Q1公司新簽訂單1.19萬億，同比+9.6%。細(xì)分業(yè)務(wù)看，房建/基建/勘察設(shè)計(jì)分別新簽8062/3005/40億元，同比+11.4%/+23.2%/-3.6%，房建中工業(yè)廠房新簽同比增長40%，基建中能源工程新簽同比增長超230%。分地區(qū)看，境內(nèi)新簽1.09萬億，同比+13.9%，境外新簽272億元，同比+59.0%。24Q1公司新增土儲約162萬㎡，期末土儲約8487萬㎡，約為23年銷售面積的4.6倍，地產(chǎn)合約銷售面積263萬㎡，同比-48%，合約銷售額778億元，同比-31%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長政策低于預(yù)期，地產(chǎn)/工程增速不及預(yù)期。