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事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)和2024年一季報(bào)。2023年?duì)I收202.5億元，同比+21.2%，歸母凈利潤(rùn)45.9億，同比+46.0%，扣非后歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)45.0億元，同比+46.6%。其中2023年第四季度收入43.0億元，同比+8.9%，歸母凈利潤(rùn)7.8億元，同比+49.2%，扣非后歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)7.5億元，同比+54.0%。2024年一季度收入82.9億元，同比+25.9%，歸母凈利潤(rùn)20.7億元，同比+31.6%，扣非后歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)20.5億元，同比+32.7%。公司以“品牌復(fù)興工程”為指引，強(qiáng)化數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)，抓好消費(fèi)培育，資源整合，取得較好效果。
　　年份原漿系列銷(xiāo)量、均價(jià)、毛利三升推動(dòng)整體營(yíng)收和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。2023年公司年份原漿系列收入154.2億元，同比+27.3%，銷(xiāo)量6.3萬(wàn)噸，同比+20.6%，均價(jià)同比+5.6%。2023年年份原漿系列毛利率85.65%，同比+1.14pct。2023年年份原漿在整體收入中的占比達(dá)到76%，該系列的量?jī)r(jià)毛利三升預(yù)計(jì)未來(lái)將推動(dòng)公司整體收入和凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。
　　銷(xiāo)售費(fèi)用率連續(xù)第七年下降，預(yù)計(jì)未來(lái)仍會(huì)持續(xù)下降。2023年公司銷(xiāo)售費(fèi)用率26.8%，同比-1.09pct。銷(xiāo)售費(fèi)用率下降的原因是廣告費(fèi)用、綜合促銷(xiāo)費(fèi)、勞務(wù)費(fèi)這幾項(xiàng)增速低于收入增速。
　　古井貢酒系列和黃鶴樓及其他系列量縮價(jià)升。2023年古井貢酒系列收入20.2億元，同比+7.6%，其中銷(xiāo)量3.0萬(wàn)噸，同比-3.8%，均價(jià)+11.8%。黃鶴樓及其他收入22.1億元，同比+0.9%，其中銷(xiāo)量2.5萬(wàn)噸，同比-19.4%。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入239.7/279.5/330.1億元，同比+18.4%/+16.6%/+18.1%；歸母凈利潤(rùn)59.1/74.5/91.6億元，同比+28.8%/+26.0%/+23.0%,ESP分別為11.2/14.1/17.3元。公司受益于安徽省內(nèi)白酒消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，省外重點(diǎn)市場(chǎng)持續(xù)開(kāi)拓，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。