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事件：內(nèi)蒙華電發(fā)布2023年報(bào)及2024年一季報(bào)，2023年全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入225.25億元，同比-2.34%，歸母凈利潤(rùn)20.05億元，同比+13.44%。2024Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.72億元，同比-7.43%，歸母凈利潤(rùn)8.88億元，同比+2.96%。此外，公司2023年預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)稅前分紅金額為12.07億元。結(jié)合公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，我們點(diǎn)評(píng)如下：
　　煤電：煤礦產(chǎn)能釋放改良公司成本結(jié)構(gòu)，負(fù)荷承壓影響煤電利潤(rùn)釋放。公司2023年全年負(fù)荷端面臨壓力，全年完成上網(wǎng)電量562.71億度，同比-0.61%，其中蒙西、華北地區(qū)電廠(chǎng)（含綠電）分別完成送電347.61、213.45億度，分別同比+4.78%、-8.18%，兩者綜合上網(wǎng)電價(jià)則分別降低0.0373、0.00167元/度，綜合售電收入分別同比-5.54%、-8.62%。成本端的改善幅度較大，公司綜合燃料成本同比-12.62%至104.47億元，度電燃料成本0.1976元，同比降低0.027元，其改善一方面源自魏家峁煤礦產(chǎn)能釋放提升公司整體煤炭自給率，自產(chǎn)低價(jià)煤大幅降低公司燃料成本，其二在于市場(chǎng)綜合煤價(jià)的下行。因此，公司電廠(chǎng)盈利情況分化較大。2024Q1公司上網(wǎng)電量、上網(wǎng)電價(jià)分別同比-1.13%、-7.42%，負(fù)荷側(cè)繼續(xù)承壓，整體壓低公司營(yíng)收，且煤炭單季度產(chǎn)銷(xiāo)量總體持平2023年，故成本改善源自于外購(gòu)煤部分降價(jià)。
　　煤炭：產(chǎn)能擴(kuò)張同步提高煤炭自給率與對(duì)外銷(xiāo)量，全年銷(xiāo)售毛利同比+51.24%至16.53億元。2023年公司完成煤炭產(chǎn)能核增300萬(wàn)噸/年，提升產(chǎn)能至1500萬(wàn)噸/年，帶動(dòng)公司實(shí)際全年煤炭產(chǎn)量同比+52.09%增長(zhǎng)至1326.17萬(wàn)噸，對(duì)外銷(xiāo)量同比+64.09%至622.18萬(wàn)噸。公司單噸對(duì)外收入402.11元，同比-12.71%，煤炭外銷(xiāo)成本8.48億元，外銷(xiāo)量提升攤薄煤礦固定成本，對(duì)應(yīng)單噸營(yíng)業(yè)成本為136.22元/噸。2024Q1公司煤炭產(chǎn)銷(xiāo)量分別同比-0.12%、-0.97%，綜合售煤價(jià)格同比-2.55%。
　　投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)。公司資產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)快速下行疊加穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)。我們調(diào)整公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為25.09、28.05、31.70億元，分別同比+25.1%/+11.8%/+13.0%，對(duì)應(yīng)4月26日收盤(pán)價(jià)PE估值分別為11.7x、10.4x、9.2x，公司歸母凈利潤(rùn)扣除法定盈余公積與永續(xù)債利息后分配當(dāng)年可供分配利潤(rùn)的70%，預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)12.07億元，對(duì)應(yīng)同日收盤(pán)價(jià)股息率為4.12%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)力煤價(jià)格大幅上行、原材料價(jià)格上行增加風(fēng)機(jī)與光伏組件成本、市場(chǎng)化交易導(dǎo)致電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)