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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2024一季報(bào)，2024Q1實(shí)現(xiàn)營收101.5億元（yoy-5.2%），歸母凈利潤16.0億元（yoy+10.1%），扣非歸母凈利潤15.1億元（yoy+12.1%），公司收入符合預(yù)期，業(yè)績雙位數(shù)增長超預(yù)期。
　　中高檔產(chǎn)品銷量占比持續(xù)提升，噸價(jià)同比增長。2024Q1公司整體啤酒銷量達(dá)218.4萬千升（yoy-7.6%），其中中高檔以上產(chǎn)品銷量為96萬千升（yoy-2.4%）。分品牌看，2024Q1主品牌青島銷量132.2萬千升（yoy5.6%），嶗山及其他品牌銷量86.2萬千升（yoy-10.4%）。公司銷量在去年同期高基數(shù)下增長有所承壓（2023Q1公司整體銷量同比增長超11%），但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢延續(xù)，疊加低端產(chǎn)品線加速迭代，公司2024Q1中高檔以上產(chǎn)品銷量占比整體銷量達(dá)44.0%（同比+2.3pct），公司噸價(jià)達(dá)4,647元（yoy+2.5%）
　　原料成本下行&結(jié)構(gòu)升級帶動毛利率大幅提升，銷售費(fèi)用率優(yōu)化。2024Q1公司噸酒成本為2,768元（yoy-1%），受益大麥等原料價(jià)格下行、產(chǎn)品持續(xù)結(jié)構(gòu)升級等催化，公司2024Q1毛利率達(dá)40.4%（yoy+2.1pct）。公司2024Q1銷售費(fèi)用率12.8%(yoy-1pct)，我們預(yù)計(jì)主要系公司回收部分非強(qiáng)勢市場投入以提升費(fèi)效比所致，2024Q1管理費(fèi)用率3.4%（yoy+0.4pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.4%（yoy-0.4pct，歸母凈利率同比增長2.2pct至15.7%，盈利能力提升顯著。
　　成本優(yōu)化&利潤率提升如期兌現(xiàn)，場景修復(fù)+經(jīng)營旺季值得期待。2024Q1以來線下餐飲場景有所修復(fù)，公司備貨及動銷情況良好，升級趨勢延續(xù)。展望2024，我們預(yù)計(jì)公司銷售節(jié)奏前低后高（對應(yīng)23年銷量基數(shù)前高后低），整體銷量平穩(wěn)之下持續(xù)打造核心產(chǎn)品矩陣，加快迭代低檔產(chǎn)品，推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，噸價(jià)持續(xù)提升，啤酒旺季值得期待。同時(shí)考慮原材料成本下降（我們預(yù)計(jì)2024年噸成本同比下降2%）、費(fèi)控持續(xù)穩(wěn)健，預(yù)計(jì)利潤增速將持續(xù)快于收入。
　　盈利預(yù)測與投資評級：基于上述假設(shè)&一季報(bào)業(yè)績，我們上調(diào)公司2024-26年歸母凈利潤預(yù)測至51/57/64億元（2024-26年歸母凈利潤C(jī)AGR為12%，前值為50/57/64億元），最新收盤價(jià)對應(yīng)A股2024-26年P(guān)E為21/19/17倍，中長線看好公司持續(xù)成長性，維持“買入”評級。青啤H股估值低于A股，股息率更高，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭；場景復(fù)蘇、結(jié)構(gòu)升級不及預(yù)期；原料成本波動；食品安全與輿情風(fēng)險(xiǎn)。