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公司2024一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59.44億元，同比增長(zhǎng)24.62%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為8.22億元，同比增長(zhǎng)38.11%；扣除非經(jīng)常損益后的歸屬母公司股東凈利潤(rùn)為7.91億元，同比增長(zhǎng)40.68%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　嘉寶莉并表和逆勢(shì)擴(kuò)張政策推進(jìn)營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)高增長(zhǎng)。公司在行業(yè)需求較弱的情況下，營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)增速保持持續(xù)向上和高增，主要原因是公司收購(gòu)的涂料龍頭嘉寶莉2024年2月29日并表，2024年一季度公司營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)中多出了嘉寶莉的一個(gè)月的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)；同時(shí)，公司作為石膏板、防水材料和涂料的央企建材龍頭，在以防水材料為代表的各種建材行業(yè)景氣度低迷，行業(yè)優(yōu)勝劣汰加劇的情況下，利用自身的資金和資源優(yōu)勢(shì)，輕裝上陣。繼續(xù)加大了市場(chǎng)的拓展，實(shí)施額度加賬期的授信銷(xiāo)售政策，加快市場(chǎng)份額的占有，保持了營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　嘉寶莉并表后資產(chǎn)優(yōu)化助力業(yè)務(wù)協(xié)同良性發(fā)展，“一體兩翼”推進(jìn)公司逆勢(shì)向上。公司通過(guò)現(xiàn)金收購(gòu)嘉寶莉?qū)崿F(xiàn)了貨幣資金向優(yōu)秀資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換，資產(chǎn)的盈利水平得到提升，2024年一季度年化總資產(chǎn)報(bào)酬率為11.22%，同比提高2.18個(gè)百分點(diǎn)；投入資本回報(bào)率為3.09%，同比提高0.55個(gè)百分點(diǎn)；年化ROE為13.82%，同比提高2.69個(gè)百分點(diǎn)。一季度經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流雖然仍為-0.26億元，但同比改善了2.91億元，這些和公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化，涂料龍頭嘉寶莉的并表和公司持續(xù)擴(kuò)張政策有關(guān)。嘉寶莉作為涂料龍頭，以經(jīng)銷(xiāo)模式為主，2C經(jīng)銷(xiāo)模式的嘉寶莉并表有助于公司現(xiàn)金流的改善。公司現(xiàn)金流情況較好，有助于公司能夠進(jìn)一步逆勢(shì)加快市場(chǎng)份額的占有率提升。公司以石膏板為主體，防水材料和涂料為兩翼的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略已經(jīng)成形，作為央企建材龍頭公司業(yè)務(wù)之間的資源協(xié)同優(yōu)勢(shì)也會(huì)愈加明顯。我們認(rèn)為從銷(xiāo)售渠道互補(bǔ)、資金運(yùn)用、管理加持、品牌影響和央企背書(shū)等多方面協(xié)同發(fā)力，公司“一體兩翼”業(yè)務(wù)將形成相互促進(jìn)、相互推動(dòng)的良性發(fā)展態(tài)勢(shì)。
　　行業(yè)需求低迷競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇期。受地產(chǎn)行業(yè)景氣度連續(xù)幾年的下降，作為地產(chǎn)鏈的建材需求疲弱，不但是防水材料行業(yè)受到的影響最大，石膏板和涂料需求也受到影響。公司作為央企建材龍頭，貨幣資金充裕，資金、營(yíng)銷(xiāo)、技術(shù)、品牌、管理和規(guī)模成本上優(yōu)勢(shì)明顯，這不但讓公司具備了很強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，更是讓公司能夠獲得內(nèi)生和外延的快速發(fā)展，能夠更快地提升市場(chǎng)份額，以較高的性?xún)r(jià)比收購(gòu)到更好的資產(chǎn)。當(dāng)前惡劣的行業(yè)環(huán)境，對(duì)于公司來(lái)講反而是機(jī)遇。4月26日公司董事會(huì)通過(guò)防水卷材和防水砂漿建設(shè)，以及石膏板生產(chǎn)線(xiàn)調(diào)整議案，進(jìn)一步為公司業(yè)務(wù)布局發(fā)力。
　　公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年凈利潤(rùn)分別為44.25、49.20和55.38億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.62、2.91和3.28元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E值分別為12.64、11.36和10.10倍?？春霉驹谛聶C(jī)遇期的逆勢(shì)發(fā)展和“一體兩翼”業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)落地帶給公司的新成長(zhǎng)，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控效果不及預(yù)期。