>> 太平洋證券-五糧液(000858)一季度順利實現(xiàn)開門紅，價值回歸可期-240429
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
大小： |
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pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
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增持 |
作者： |
郭夢婕 |
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事件：五糧液發(fā)布2023年年報和2024年一季報，2023年實現(xiàn)營收832.72億元，同比+12.58%，歸母凈利潤302.11億元，同比+13.19%，扣非歸母凈利潤301.16億元，同比+12.96%。2023Q4實現(xiàn)營收207.36億元，同比+14.00%，歸母凈利潤73.78億元，同比+10.07%。2024Q1實現(xiàn)營收348.33億元，同比+11.86%,歸母凈利潤140.45億元，同比+11.98%，扣非歸母凈利潤140.39億元，同比+12.71%。
2023年業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，一季度順利實現(xiàn)開門紅。2023年公司順利完成總收入力爭實現(xiàn)兩位數(shù)增長的目標(biāo)。一季度開門紅表現(xiàn)穩(wěn)健。分產(chǎn)品，2023年公司五糧液/系列酒分別實現(xiàn)營收628.04/136.43億元，同比+13.50%/+11.58%，主品牌五糧液與系列酒齊頭并進(jìn)。拆分量價來看，2023年五糧液銷量/噸價分別為3.87萬噸/162.46萬元/噸，同比+18.0%/-3.8%，噸價有所下降主因加大對1618和低度五糧液的投入。公司在量價策略上堅決執(zhí)行控量挺價政策，2024年經(jīng)銷商合同第八代五糧液計劃年內(nèi)減量20%，1月30日五糧液將第八代五糧液出廠價提高至1019元/瓶，上調(diào)幅度約5%，目前普5批價在940元左右，環(huán)比穩(wěn)中有升。此外公司在2024年推出新品45度五糧液、新品68度五糧液，完善其高端價格帶的戰(zhàn)略布局。系列酒銷量/噸價分別為12.04萬噸/11.33萬元/噸，同比+27.6%/-12.6%，系列酒量增明顯，公司持續(xù)加強五糧春、五糧醇、五糧特頭曲、尖莊大單品打造，濃香系列酒今年春節(jié)期間動銷順暢、開瓶表現(xiàn)亮眼；分區(qū)域，2023年公司東部/南部/西部/北部/中部分別實現(xiàn)營收223.89/68.10/262.15/80.74/129.58億元，同比+17.92%/-8.97%/+21.71%/-4.04%/+16.30%，大本營市場西部表現(xiàn)亮眼，東部、中部增長穩(wěn)??；分渠道，公司直銷/經(jīng)銷商分別實現(xiàn)營收304.62/459.85億元，同比+12.53%/+13.56%，分別占比40%/60%，傳統(tǒng)渠道方面，全年新增核心終端2.6萬家，終端動銷持續(xù)向好，啟動“三店一家”建設(shè)，覆蓋全國300余座城，2023年底專賣店達(dá)1662家，全年凈增加32家；經(jīng)銷商數(shù)量方面,2023年末公司東部/南部/西部/北部/中部五糧液經(jīng)銷商數(shù)量分別達(dá)747/455/477/354/537個，分別凈增加+56/-13/+11/+3/+24個，五糧濃香經(jīng)銷商凈增加159至814個，全國經(jīng)銷商數(shù)量合計達(dá)3384個，凈增加240個，系列酒經(jīng)銷商擴充明顯。
公司凈利率較為穩(wěn)健，分紅率創(chuàng)歷史新高。2023年/2024Q1公司毛利率為75.79%/78.43%，同比+0.37/+0.04pct，毛利率上升主因五糧液主品牌增長更快帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移。2023年稅金及附加/銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為15.05%/9.36%/3.99%/0.39%/-2.97%，同比+0.52/+0.11/-0.16/+0.07/-0.23pct，銷售費用率略有增加主因加大促銷費、形象宣傳、倉儲物流等費用。2024Q1稅金及附加/銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為13.95%/7.53%/3.06%/0.24%/-2.07%，同比-0.37/+0.75/-0.46/-0.01/-0.1pct。2023年/2024Q1公司凈利率為37.85%/42.02%，同比+0.04/-0.07pct，凈利率基本持平。2024Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為5.16億元，同比-94.59%，主因公司支持經(jīng)銷商發(fā)展，收取銀行承兌匯票較多所致。2024Q1末應(yīng)收款項融資余額281億元，環(huán)比+140億元。2024Q1末合同負(fù)債達(dá)50.47億元，同比-4.88億元，環(huán)比-18.17億元。公司2023年現(xiàn)金分紅達(dá)181.27億元，分紅率達(dá)60%（去年55%），較去年增長約18億元，分紅比率和分紅規(guī)模均創(chuàng)上市以來新高，當(dāng)前市值對應(yīng)的股息率為3.1%。
2024年營收目標(biāo)保持雙位數(shù)增長，價值回歸可期。2024年公司期望鞏固增強穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢，營業(yè)總收入持續(xù)保持兩位數(shù)穩(wěn)健增長。2024被定位為公司的“營銷執(zhí)行年”，公司將加強推動產(chǎn)品價值向品牌價格合理回歸，堅持讓商家能夠?qū)崿F(xiàn)順價出貨提高渠道利潤，強化廠商一致挺價的決心。產(chǎn)品端，公司產(chǎn)品矩陣完備，輔助產(chǎn)品緩減普5放量壓力，在800-900元價格帶聚焦低度五糧液，900-1000元價格帶利用1618搶占八代五糧液提價后的市場空間，千元價格帶上堅定八代五糧液戰(zhàn)略性主品牌定位，全年按照“4321”發(fā)貨，1500+元價格帶構(gòu)建高端團購銷售網(wǎng)絡(luò)培育經(jīng)典五糧液；管理端，公司提拔一線營銷隊伍出身的蔣佳總為集團副總經(jīng)理，全員績效考核執(zhí)行末尾淘汰機制，更加務(wù)實、狼性的組織架構(gòu)為公司的中長期良性發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。
投資建議：預(yù)計2024-2026年收入增速11%/11%/10%，歸母凈利潤增速分別為12%/11%/11%，EPS分別為8.69/9.64/10.68元，對應(yīng)PE分別為18x/16x/14x，按照2024年業(yè)績給予20倍，目標(biāo)價173.80元，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示:行業(yè)政策風(fēng)險、食品安全風(fēng)險、結(jié)構(gòu)升級不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
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