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業(yè)績及事件簡評
　　4月29日公司發(fā)布2024年一季報(bào)，Q1實(shí)現(xiàn)營收230.84億元，同比-0.3%、環(huán)比-31%；歸母凈利潤11.76億元，同比-29%、環(huán)比+8.2%；扣非歸母凈利潤1.91億元，同比-84%、環(huán)比-78%，非經(jīng)常損益主要為處置子公司新疆晶科能源產(chǎn)生的投資收益。
　　4月26日公司全資子公司山西晶科一期切片電池車間發(fā)生火災(zāi)事故，初步預(yù)計(jì)對山西基地一期投產(chǎn)及后續(xù)爬坡進(jìn)度產(chǎn)生影響，目前相關(guān)保險(xiǎn)核損理賠工作正在有序開展。
　　經(jīng)營分析
　　TOPCon優(yōu)勢布局支撐出貨量持續(xù)高增。一季度公司實(shí)現(xiàn)總出貨21.91GW，同比增長51%，其中組件出貨19.99GW，預(yù)計(jì)N型出貨占比達(dá)75%-80%。在產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅波動(dòng)、市場競爭激烈的背景下，公司通過TOPCon產(chǎn)品優(yōu)勢及全球化渠道布局實(shí)現(xiàn)出貨高增。2023年末公司具有先進(jìn)TOPCon電池產(chǎn)能70GW，目前公司在手訂單飽滿，預(yù)計(jì)Q2組件出貨量24-26GW，環(huán)比增長20%以上。
　　產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格波動(dòng)盈利承壓，TOPCon效率及成本優(yōu)勢鞏固龍頭地位。Q1產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格快速下降，不同市場利潤水平差異較大，公司在保證長期客戶履約的前提下，短期盈利受到部分低價(jià)市場影響，銷售毛利率環(huán)比下降0.1PCT下降至9.58%，測算公司Q1一體化單位盈利0.01-0.02元/W。公司持續(xù)致力于以技術(shù)升級推進(jìn)成本優(yōu)化，已投產(chǎn)N型TOPCon電池量產(chǎn)平均效率達(dá)26%以上，2024年末平均量產(chǎn)效率有望提升至26.5%。考慮到TOPCon組件效率及功率優(yōu)勢，及后續(xù)技術(shù)進(jìn)步帶來的成本優(yōu)化空間，隨TOPCon出貨占比持續(xù)提升，公司有望在產(chǎn)業(yè)鏈承壓的背景下，憑借TOPCon產(chǎn)品及技術(shù)優(yōu)勢維持盈利差距，鞏固龍頭地位。
　　經(jīng)營現(xiàn)金流同比轉(zhuǎn)正，資產(chǎn)質(zhì)量有望持續(xù)改善。Q1公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量11.72億元，同比轉(zhuǎn)正，產(chǎn)業(yè)鏈淡季背景下相較同行優(yōu)勢明顯。一季度公司短期借款、長期借款分別減少18.0/3.3億元，資產(chǎn)負(fù)債率下降1.1PCT，資產(chǎn)質(zhì)量提升，預(yù)計(jì)后續(xù)仍有進(jìn)一步改善空間，行業(yè)盈利承壓背景下經(jīng)營穩(wěn)健性凸顯。
　　盈利預(yù)測、估值與評級
　　根據(jù)我們對產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的最新預(yù)測，下調(diào)公司24-26年歸母凈利潤預(yù)測至40.5（-16%）、53.7（-17%）、71.1（-15%）億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為19/14/11倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國際貿(mào)易環(huán)境惡化；新技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期；人民幣匯率波動(dòng)。