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過(guò)去一周資金大量涌入港股，金融和互聯(lián)網(wǎng)是資金主沖方向。
　　①過(guò)去幾個(gè)交易日，在全球股市表現(xiàn)平淡的情況下，港股市場(chǎng)的放量上漲引起市場(chǎng)關(guān)注。結(jié)構(gòu)上，指數(shù)的上漲主要來(lái)自于互聯(lián)網(wǎng)巨頭，順周期板塊中的金融、地產(chǎn)龍頭也有不錯(cuò)表現(xiàn)。
　?、谌嗣駧刨Y產(chǎn)在近期表現(xiàn)不俗，是內(nèi)外因素的共振。一方面，中國(guó)廣義赤字率有望轉(zhuǎn)向擴(kuò)張，可能對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的ROE起到托底效果；另一方面，1-2月全球制造業(yè)PMI連續(xù)兩個(gè)月回升至榮枯線上方，全球制造業(yè)景氣企穩(wěn)也有望對(duì)中國(guó)出口端形成支撐。
　　過(guò)去三年港股如何交易美國(guó)滯脹預(yù)期，后續(xù)漲幅取決于什么？
　?、俑酃墒袌?chǎng)與美債利率的關(guān)系：拉長(zhǎng)區(qū)間看，恒生指數(shù)與美債利率并沒(méi)有絕對(duì)的關(guān)系。19-20年恒生指數(shù)和美債利率相關(guān)系數(shù)高達(dá)+0.83，而2021-2023年恒生指數(shù)和美債利率相關(guān)系數(shù)為-0.90。因此單純以美債利率來(lái)判斷港股的流動(dòng)性和走勢(shì)可能會(huì)產(chǎn)生較大的謬誤。
　　②關(guān)于港股大漲以及資金流入行為，一個(gè)普遍的猜測(cè)是，美國(guó)一季度數(shù)據(jù)引發(fā)的滯脹擔(dān)憂，驅(qū)使國(guó)際資金從前期漲幅較大、估值較高的美股、日股市場(chǎng)流向港股。過(guò)去幾年也發(fā)生了類似的情況，如2021年底-2022年初、2022年二季度、2022年末-2023年初。在這些階段港股均取得了一定的超額收益。
　?、勖绹?guó)滯脹風(fēng)險(xiǎn)升溫引發(fā)的國(guó)際資金遷移縱然是行情驅(qū)動(dòng)因素之一，但更深層次的可能還是對(duì)國(guó)內(nèi)基本面預(yù)期的變化。過(guò)去幾次美國(guó)滯脹預(yù)期交易帶來(lái)的港股反彈，都伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的回暖；而行情的結(jié)束也總是伴隨著宏觀預(yù)期的再度下調(diào)。
　　分紅與回購(gòu)，近期有哪些亮點(diǎn)？
　?、佟皽涱A(yù)期交易”以外，自下而上的因素也構(gòu)成本輪反彈的驅(qū)動(dòng)力。上周港股反彈的最大貢獻(xiàn)來(lái)自于互聯(lián)網(wǎng)巨頭（其次是金融），這可能也與互聯(lián)網(wǎng)巨頭加大回購(gòu)和分紅的趨勢(shì)有關(guān)。
　　②長(zhǎng)期來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)或者產(chǎn)業(yè)周期爆發(fā)的時(shí)候，市場(chǎng)更加關(guān)注和在意ROE分子端利潤(rùn)的彈性。港股資產(chǎn)，尤其是互聯(lián)網(wǎng)巨頭能否由經(jīng)濟(jì)周期類資產(chǎn)轉(zhuǎn)為穩(wěn)定價(jià)值類資產(chǎn)，是后續(xù)需要重點(diǎn)觀察的方向。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治沖突超預(yù)期使得全球通脹上行壓力超預(yù)期；國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不及預(yù)期，使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下挫；全球制造業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)放緩并對(duì)中國(guó)外需形成沖擊；港股互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)盈利修復(fù)不及預(yù)期；中美關(guān)系復(fù)雜化等。