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事件：公司公告2023年報(bào)和2024一季報(bào)。2023年?duì)I業(yè)收入15.05億元，同增22.68%，歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤1.73/1.51億元，同增40.76%/33.55%。2024Q1營業(yè)收入2.73億元，同增2.08%，歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤0.35/0.3億元，同增5.44%/7.07%。
　　風(fēng)機(jī)過濾單元及過濾器利潤占比近90%，利潤率提升。公司23A/24Q1銷售凈利率11.48%/12.95%，同比+1.38pct/+0.62pct，銷售毛利率27.25%/30.44%，同比-0.57pct/+0.86pct。分業(yè)務(wù)看，2023年風(fēng)機(jī)過濾單元及過濾器產(chǎn)品營業(yè)收入/毛利為12.98億元/3.65億元，同增32.35%/19.75%，收入/毛利占比分別為86%/89%，毛利率為28.13%，同比下降2.96pct。2023年公司期間費(fèi)用同增20.43%至2.31億元，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用同增35.62%至0.70億元，期間費(fèi)用率維持穩(wěn)定，同比下降0.29pct至15.32%。
　　經(jīng)營性現(xiàn)金流改善明顯，新產(chǎn)能投資持續(xù)落地。2023年公司1）經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額1.2億元，由負(fù)轉(zhuǎn)正，2023A/24Q1收現(xiàn)比分別為94.17%/128.64%，同增16.31pct/33.67pct，銷售回款管控成效顯現(xiàn)；2）投資活動現(xiàn)金流凈額-3.95億元，主要系本年公司購建在建工程、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長期資產(chǎn)和購買理財(cái)產(chǎn)品期末未到期；3）籌資活動現(xiàn)金流凈額0.92億元。
　　耗材占比快速提升，有望轉(zhuǎn)換至高周轉(zhuǎn)、高毛利的發(fā)展模式。境內(nèi)境外新建客戶持續(xù)轉(zhuǎn)化，2023年公司耗材收入占總營收提升至30%，實(shí)現(xiàn)耗材收入占50%的目標(biāo)在即。公司預(yù)計(jì)2023年耗材毛利率30%-40%，新建設(shè)備毛利率15%-20%，發(fā)展動能轉(zhuǎn)換，毛利率提升，回款加速。
　　潔凈室過濾設(shè)備龍頭加速拓展海外。1）產(chǎn)品獲得多項(xiàng)國際體系認(rèn)證以及多家國際著名廠商的供應(yīng)商認(rèn)證，進(jìn)入國際客戶核心供應(yīng)鏈；2）核心團(tuán)隊(duì)中有5位外籍董事、高管及核心技術(shù)人員，全球背景和國際視野引領(lǐng)公司在全球化布局中取得突破；3）橫向拓展下游高增長領(lǐng)域，公司與海外新能源廠商、光伏廠商、空調(diào)廠商等均已開展商業(yè)實(shí)質(zhì)業(yè)務(wù)。4）擴(kuò)容產(chǎn)能投產(chǎn)：公司在海外新購兩間廠房，預(yù)計(jì)于24Q1開始投產(chǎn)，屆時海外的產(chǎn)能將提升至2億元。公司依托2個境外生產(chǎn)基地與5家子公司，瞄準(zhǔn)東南亞半導(dǎo)體增量市場，逐步打開歐盟、北美、印度、中東市場，海外收入規(guī)模快速增長，2023年境外收入/毛利占比達(dá)11%/11%。
　　盈利預(yù)測與投資評級：受項(xiàng)目投產(chǎn)節(jié)奏影響，我們下調(diào)2024-2025年公司歸母凈利潤從2.5/3.2至2.2/2.8億元，預(yù)測2026年歸母凈利潤3.5億元，同增30%/25%/26%，2024-2026年P(guān)E 20/16/13倍（2024/4/29）。公司新簽訂單高景氣，新產(chǎn)能投運(yùn)，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，潔凈室下游政策風(fēng)險，技術(shù)迭代風(fēng)險。