>> 國金證券-美?？萍?688376)潔凈室設備龍頭，耗材邏輯逐步兌現(xiàn)-240126
| 上傳日期： |
2024/1/27 |
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| 3116KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
樊志遠,許雋逸 |
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投資邏輯：
公司核心產品風機過濾單元（FFU）+過濾器在能耗、噪音等性能指標上領先國內外同行，掌握核心濾料配方，保持近5%的研發(fā)費率。產品力驅動19~22年營收CAGR 15.7%、歸母凈利CAGR 20%（營收1~3Q23同比+27.9%；歸母凈利同比+50.0%）。于半導體領域市占率約30%，居行業(yè)首位（1H23公司中報披露）。往后看，三大邏輯推動量利齊升。
邏輯1：半導體需求反轉在即，產能釋放匹配節(jié)奏。
我們測算得：晶圓廠單萬片/月產能對應0.34萬㎡潔凈室需求；據(jù)芯思想的數(shù)據(jù)截至12M23晶圓廠在建/規(guī)劃/改造規(guī)模合計達266萬片/月（規(guī)劃產能落地存在周期），對應（4’×4’）標準規(guī)格的FFU設備（含過濾器）市場空間23.7億元。
南京二期募投產能4Q23起已投運、滿產產能可擴至原1.5倍。當前已覆蓋半導體頭部客戶。
邏輯2：耗材屬性突出，存在積累效應。
配套FFU銷售的過濾器為耗材產品，依效率等級（應用場景）而異存在1個月~8年不等的替換周期。19年至今存量替換營收占比由19年21.5%升至28%，耗材邏輯演繹帶來凈利率持續(xù)上行（自19年9%增至1~3Q23的12.1%），主因：（1）高毛利的過濾器耗材（平均毛利率30%~40%，高于FFU設備15~20pct）銷售占比提升帶來近兩年毛利率修復；（2）存量客戶復購節(jié)約銷售成本、銷售費率自19年9.2%降至1~3Q23的6.6%。往后看，先進制程對潔凈度要求提高將縮短替換周期，積累效應有助于提升公司盈利能力。
邏輯3：乘產能轉移東風，積極“出?！薄?br> 海外拓展聚焦核心產品在泛半導體領域的應用，海外營收占比由19年的4.9%升至1H23的11.6% （23年新簽訂單海外占比約15%~20%）。受益于海外溢價，毛利率平均高于國內3pct。海外新產能1Q24起投運、預計可貢獻約1.5億營收增量。
盈利預測、估值和評級
半導體需求反轉，公司產能釋放匹配節(jié)奏，過濾器耗材屬性帶來長期空間，看好公司業(yè)績成長性。我們預計公司23~35年實現(xiàn)歸母凈利潤1.7/2.4/3.1億元，給予公司24年PE 25倍，目標價44.9元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
新增產能爬坡不及預期；下游需求不及預期；原材料供應商集中；限售股解禁。
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