>> 太平洋證券-安井食品(603345)經(jīng)營持續(xù)向上，盈利水平再創(chuàng)新高-240429
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
大小： |
800KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭夢婕,肖依琳 |
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事件：公司發(fā)布2023年報及2024年一季報，2023年營收140.45億元，同比+15.28%；歸母凈利14.78億元，同比+34.24%；扣非凈利13.65億元，同比+36.77%。其中2023Q4營收37.74億元，同比-6.27%；歸母凈利潤3.56億元，同比-13.41%，扣非凈利潤3.38億元。2024Q1實現(xiàn)營收37.55億元，同比+17.67%；歸母凈利潤4.38億元，同比+13%；扣非凈利潤4.20億元，同比+21.74。
鎖鮮裝競爭優(yōu)勢穩(wěn)固，菜肴新品增長亮眼。2023年公司速凍魚糜制品/面米制品/肉制品/菜肴制品分別實現(xiàn)收入44.1/25.5/26.3/39.3億元，分別同比+11.8%/+5.4%/+10.2%/+29.8%。公司速凍魚糜制品及肉制品實現(xiàn)穩(wěn)步增長，菜肴制品受到新柳伍并表以及安井小廚新品放量貢獻實現(xiàn)高增。單季度來看，Q4受到春節(jié)錯期、需求疲軟等因素影響，2023Q4收入同比下滑-6.3%，2024Q1旺季追擊下2023Q4+2024Q1收入實現(xiàn)同比4.3%的增長。2024Q1單季度來看，Q1鎖鮮裝、丸之尊亮眼表現(xiàn)帶動速凍魚糜制品/肉制品實現(xiàn)收入12.7/7.9億元，分別同比+31.5%/+27.7%。Q1安井小廚在小酥肉等大單品放量的推動下預(yù)計延續(xù)高增表現(xiàn)，但由于新宏業(yè)、新柳伍略有下滑影響，菜肴收入同比+12.3%至9.6億元；速凍面米制品收入6.4億元、同比+4.4%，主因市場競爭趨烈導(dǎo)致速凍面米制品增長慢于整體。分地區(qū)來看，Q1除了湖北新柳伍、新宏業(yè)下滑影響導(dǎo)致華中地區(qū)收入同比-0.5%以外，其余地區(qū)均獲得較快增長。
全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，盈利水平持續(xù)創(chuàng)新高。2023年公司毛利率同比+1.3pct至23.2%，同比+1.3pct；其中Q4毛利率為32.6%，同比+7.9pct。2023年全年銷售/管理/研發(fā)費用率分別為6.6%/2.7%/0.7%，同比-0.9/-0.1/-0.1pct。其中Q4銷售/管理/研發(fā)費用率分別同比+0.9/+1.6/+0.1pct。公司前瞻布局上游產(chǎn)業(yè)鏈，魚糜等原材料采購成本下行，同時鎖鮮裝、丸之尊等高毛利率產(chǎn)品占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，加上提效控費下凈利率創(chuàng)年度新高，全年凈利率同比+1.9pct至10.3%。2024Q1公司毛利率同比提升1.8pct至26.6%，毛利率提升主因魚糜、豬肉成本下行+旺季規(guī)模效應(yīng)提升，公司Q1旺季增加銷售費用投入力度，尤其是電商促銷費用投入，但整體費用控制仍較穩(wěn)定。費用方面，銷售/管理/財務(wù)費用率分別為7.5%/3.1%/0.6%/-0.5%，同比+0.1/+0.3/+0.2pct，費用投放控制平穩(wěn)，Q1凈利率同比+0.1pct至11.8%，凈利率達到歷史季度新高。
投資建議：展望全年，公司預(yù)計繼續(xù)向高于股權(quán)激勵目標(biāo)方向努力，產(chǎn)品上公司將堅持區(qū)域?qū)俚鼗诰虮?全國性大單品發(fā)力的方式，加快推進新品、次新品放量貢獻增長。鎖鮮裝作為公司優(yōu)勢系列品類，將以穩(wěn)住價格的同時加大市場投放力度，升級鎖鮮裝5.0系列產(chǎn)品，并加大烤腸系列產(chǎn)品推廣力度，同步推進終端烤機投放。預(yù)計在新品、次新品發(fā)力，鎖鮮裝及烤腸系列產(chǎn)品持續(xù)放量帶動下主業(yè)維持穩(wěn)健增長。我們預(yù)計2024-2026年收入159.1/180.3/205.2億元，歸母凈利潤16.3/18.3/20.3億元，同比+10%/12%/11%，對應(yīng)PE15/13/12X。我們按照2024年業(yè)績給20倍PE，一年目標(biāo)價111.26元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇；原材料成本上漲風(fēng)險；經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期。
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