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事件：2023年?duì)I業(yè)收入7.95億元，同比增加85.07%；歸母凈利潤1.27億元，同比扭虧為盈。24Q1營業(yè)收入2.10億元，同比增長18.26%；歸母凈利潤4611.26萬元，同比增長28.18%。利潤分配方面，2023年擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.14元（含稅），分紅比例40.24%。
　　 IP商業(yè)化已初步跑通，授權(quán)業(yè)務(wù)與其他合計(jì)營收超1億元。23年，公司授權(quán)業(yè)務(wù)與其他收入分別為0.41億元/0.63億元；毛利率84.42%/59.58%。1）商品及營銷授權(quán)：上影元聯(lián)動(dòng)光明乳業(yè)等行業(yè)巨頭在衣食住行等領(lǐng)域展開IP授權(quán)聯(lián)名合作，全年合作項(xiàng)目全網(wǎng)聲量超67.8億。我們認(rèn)為，商品授權(quán)模式有望通過復(fù)制提供穩(wěn)定收入，經(jīng)典IP維持基本盤，《中國奇譚》等創(chuàng)新IP伴隨熱度提供增量。2）游戲聯(lián)動(dòng)及授權(quán)：未來重點(diǎn)發(fā)力游戲賽道，通過授權(quán)、聯(lián)合開發(fā)、投資入股等方式加緊重點(diǎn)布局“IP+游戲”等熱門內(nèi)容賽道。開展聯(lián)動(dòng)、授權(quán)合作，帶動(dòng)付費(fèi)及播放、下載等，23年合作游戲包括《蛋仔派對》《山海鏡花》《大話西游》《摩爾莊園》《塔防精靈》《三國吧兄弟》等。與游戲廠商合作開發(fā)基于經(jīng)典動(dòng)畫IP的授權(quán)游戲?！逗J娃大作戰(zhàn)》《葫蘆娃各顯神通》小程序游戲端表現(xiàn)亮眼，成功驗(yàn)證經(jīng)典動(dòng)畫IP在輕型游戲端授權(quán)價(jià)值。此外，上影已在互動(dòng)影游、MR產(chǎn)業(yè)等新興科技娛樂領(lǐng)域進(jìn)行嘗試。3）文創(chuàng)產(chǎn)品開發(fā)：打造精品文創(chuàng)新品牌“上影元品”，借助《中國奇譚》開播，數(shù)10款文創(chuàng)產(chǎn)品上線即售罄。我們認(rèn)為，此前由于公司在衍生品方面供給端產(chǎn)能或未充分釋放，使得《中國奇譚》相關(guān)衍生品供不應(yīng)求，粉絲購買力仍有潛力。展望后續(xù)，上影元已積累充足經(jīng)驗(yàn)，后續(xù)衍生品開發(fā)與內(nèi)容上線的節(jié)奏有望進(jìn)一步匹配，充分發(fā)揮IP熱度帶動(dòng)衍生品收入。
　　關(guān)注后續(xù)IP內(nèi)容上線節(jié)奏。《中國奇譚》第二季和《小妖怪的夏天》大電影由上影元作為主發(fā)起方已正式啟動(dòng)制作，其他經(jīng)典IP影視化改編已于2023年11月啟動(dòng)，籌劃中的作品包括《邋遢大王》《再見雪孩子》、《燃比娃》、《四·季》、《斑羚飛渡》、《火焰山》等。
　　 “文生視頻”國內(nèi)外代差縮小，動(dòng)畫領(lǐng)域有望率先落地，IP價(jià)值凸顯?！爸袊鍿ora”Vidu發(fā)布，雖然在效果上無法完全超越Sora放出的Demo，但是在單次生成時(shí)長、一致性等方面已基本超越了主流的Pika、Gen-2等。我們認(rèn)為，動(dòng)畫生成較真人難度更低，有望率先在影視領(lǐng)域落地，公司有望受益。同時(shí)，優(yōu)質(zhì)視頻數(shù)據(jù)是獲得高質(zhì)量輸出的關(guān)鍵因素，因此公司多年來積累的影視IP價(jià)值凸顯。
　　盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)2024-2026年，公司營業(yè)收入為11.09/13.30/15.08億元，同比39.4%/19.9%/13.4%；歸母凈利潤2.60/3.54/4.38億元，同比104.5%/36.3%/23.9%。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：商業(yè)化不及預(yù)期，受經(jīng)濟(jì)周期影響的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)等。