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事件：洋河股份發(fā)布2023年年報(bào)和2024年一季報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收331.26億元，同比+10.04%，歸母凈利潤(rùn)100.16億元，同比+6.80%，扣非歸母凈利潤(rùn)98.43億元，同比+6.10%。2023Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.43億元，同比-21.51%，歸母凈利潤(rùn)-1.88億元，同比-161.28%。2024Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收162.55億元，同比+8.03%,歸母凈利潤(rùn)60.55億元，同比+5.O2%，扣非歸母凈利潤(rùn)60.50億元，同比+6.79%。
　　公司尚處調(diào)整期，低檔酒增長(zhǎng)較為亮眼。公司業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，一季度順利完成開(kāi)門紅。分產(chǎn)品，2023年公司中高檔酒/普通酒分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為285.39億元/39.50億元，同比+ 8.82%/+20.70%，毛利率分別達(dá)80.26%/46.16%，同比-0.02/+8.60pct，天之藍(lán)、水晶夢(mèng)動(dòng)銷反饋良好，M6+因所處價(jià)格帶需求較弱預(yù)估增速承壓，因大眾消費(fèi)需求相對(duì)有韌性普通酒實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。2024年4月1日起，M6+出廠價(jià)上調(diào)20元/瓶，理順價(jià)盤為后續(xù)良性發(fā)展打開(kāi)空間；分區(qū)域，2023年省內(nèi)/省外分別實(shí)現(xiàn)收入143.93/180.96億元，同比+8.05%/11.85%，省外營(yíng)收占比同比上升0.9pct至55.7%，公司持續(xù)推進(jìn)全國(guó)化，省外增速更優(yōu)。經(jīng)銷商數(shù)量方面，2023年末省內(nèi)/省外經(jīng)銷商數(shù)量分別達(dá)2960/5829家，凈增加-17/+568家，合計(jì)8789家，省外招商持續(xù)進(jìn)行。
　　銷售費(fèi)用增長(zhǎng)致使凈利率承壓，分紅率創(chuàng)歷史新高。2023/2024Q1公司毛利率為75.25%/76.03%，同比+0.65/-0.57pct。2023年稅金及附加/銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.91%/16.26%/5.33%/0.86%/-2.28%，同比+1.33/+2.38/-1.1/+0.02/+0.16pct，其中廣告促銷費(fèi)用達(dá)34.61億元，同比增長(zhǎng)43.34%，省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，省外擴(kuò)張需要加大費(fèi)用投入，銷售費(fèi)用率上升。2024Q1稅金及附加/銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為16.01%/8.52%/2.85%/0.11%/-1.15%，同比+0.32/+1.11/-0.89/-0.33/-0.24 pct，銷售費(fèi)用率增加主因春節(jié)期間加大投放掃碼紅包等終端費(fèi)用力度。2023/2024Q1公司凈利率為30.25%/37.24%，同比0.94/-1.15pct，因費(fèi)用投放加大凈利率有所承壓。2024Q1合同負(fù)債達(dá)58億，同比-12億，環(huán)比-53億。展望2024年，公司力爭(zhēng)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)5%-10%，圍繞“深耕大本營(yíng)、深度全國(guó)化”的目標(biāo)，聚焦大本營(yíng)市場(chǎng)、省外高地市場(chǎng)和重點(diǎn)區(qū)域，推動(dòng)渠道下沉和精細(xì)化運(yùn)作，擠壓搶占更多市場(chǎng)份額。2023年公司現(xiàn)金分紅70.2億元，分紅率達(dá)70%創(chuàng)歷史新高，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)股息率達(dá)4.7%。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2024-2026年收入增速9%/8%/7%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為7%/7%/6%，EPS分別為7.12/7.61/8.05元，對(duì)應(yīng)PE分別為14x/13x/12x，按照2024年業(yè)績(jī)給予15倍，目標(biāo)價(jià)106.80元，給予“增持”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)構(gòu)升級(jí)不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)