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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2024年1季度公司利潤(rùn)率雖然同比下滑，但相較2023年有所回暖。Q1土地投資偏謹(jǐn)慎，但拿地權(quán)益比維持在90%以上，2024年整體施工節(jié)奏加快。
　　投資要點(diǎn)：
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，維持增持評(píng)級(jí)。2024年1季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入497.5億元，同比增長(zhǎng)24.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.2億元，同比減少18.3%。維持2024~2026年EPS分別為0.95/1.01/1.10元。鑒于當(dāng)前土拍市場(chǎng)和融資環(huán)境，利好央國(guó)企，維持目標(biāo)價(jià)12.8元。
　　利潤(rùn)率雖然同比下滑，但相較2023年有所回暖。受項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)毛利率下滑影響，雖然2024年Q1公司整體毛利率同比下滑3.2pct，但相較2023年卻上升2.6pct至18.6%；此外受結(jié)轉(zhuǎn)權(quán)益比例下降等影響，2024年Q1歸母凈利潤(rùn)率同比下滑2.3pct，但相較2023年卻上升1.0pct至4.5%。
　　Q1土地投資偏謹(jǐn)慎，拿地權(quán)益比維持在90%以上。2024年1季度，公司在天津、西安、太原三地獲取4塊項(xiàng)目，拿地金額50億元，同比減少73%，拿地面積59萬(wàn)方，同比減少35%，土地投資強(qiáng)度從2023年1季度的16%下滑到2024年同期的8%，證明在市場(chǎng)下行期，公司投資力度也在減弱。此外，公司的拿地權(quán)益比依然維持在90%以上。
　　2024年整體施工節(jié)奏加快，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提速。公司一季度實(shí)現(xiàn)新開(kāi)工283萬(wàn)方，占全年開(kāi)工計(jì)劃的16%（2023年同期為10%）；實(shí)現(xiàn)竣工542萬(wàn)方，占全年竣工計(jì)劃的16% （2023年同期為12%）。2024年全年竣工計(jì)劃減少16%，新開(kāi)工計(jì)劃增長(zhǎng)21%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售去化下行；存貨跌價(jià)損失計(jì)提大幅增加。