>> 華西證券-安利股份(300218)歷史最好Q1，毛利率大幅提升-240429
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
24Q1公司收入/歸母凈利/扣非凈利/經(jīng)營性現(xiàn)金流分別5.41/0.42/0.38/-0.60億元、同比增長24.61%/394.11%/314.73%/-0.91%，非經(jīng)主要為政府補(bǔ)助0.06億元（23Q1為0.04億元）。24Q1延續(xù)23Q3、Q4同比改善趨勢，即23Q3/23Q4/24Q1扣非凈利率為6.8%/7.9%/6.9%，且為歷史最好的Q1業(yè)績、淡季不淡、扣非凈利率創(chuàng)歷史新高，我們分析主要受益于汽車內(nèi)飾和消費(fèi)電子高增長，以及占比高的運(yùn)動鞋材板塊下游開始補(bǔ)庫存。
分析判斷:
價格高增7%，來自客戶結(jié)構(gòu)改善和原材料價格下降。1）24Q1公司訂單充足，產(chǎn)銷兩旺，延續(xù)了2023Q3-Q4以來的良好態(tài)勢，實現(xiàn)開門紅。24Q1主營產(chǎn)品銷量同比增長16.73%，收入同比增長25.16%，單價同比增長7.26%、相較23年價格增長0.8%顯著改善，主營產(chǎn)品量價齊升。功能鞋材、沙發(fā)家居、體育裝備營收同比穩(wěn)步增長，電子產(chǎn)品、汽車內(nèi)飾營收較2023年同期大幅增長。2）24Q1期間公司與安踏集團(tuán)首次簽訂品牌材料合作伙伴戰(zhàn)略協(xié)議，成為安踏集團(tuán)戰(zhàn)略伙伴；公司成為美國安德瑪公司裝備部供應(yīng)商和慕思股份合格供應(yīng)商;3）截至24Q1，安利越南2條生產(chǎn)線已投產(chǎn)，目前處于起步階段，經(jīng)營有一定虧損，但23Q4以來，安利越南產(chǎn)量已從5-10萬米/月左右，上升至當(dāng)前的20-30萬米/月左右，虧損減少。安利越南2024年2月成為美國耐克公司鞋用材料合格供應(yīng)商，正積極推進(jìn)耐克實驗室認(rèn)證；2024年4月成為美國樂至寶公司供應(yīng)商；同時積極推進(jìn)剩余2條生產(chǎn)線的洽談、采購。
毛利率大幅提升，凈利率增速高于毛利率主要由于減值損失占比及研發(fā)、財務(wù)費(fèi)用率降低。24Q1毛利率為27.61%、同比增長10.31PCT，主要由于產(chǎn)品與客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及原材料價格下降，高單價、高毛利、高附加值產(chǎn)品占比提升；24Q1公司歸母凈利率為7.6%、同比增加10.86PCT。從費(fèi)用率來看，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為4.13%/4.63%/8.38%/0.51%、同比增加0.47/1.40/-0.18/-1.71PCT，其中銷售費(fèi)用率增加主要由于公司與品牌客戶合作加大，直銷比重加大，以及為加強(qiáng)公司服務(wù)，宣傳和產(chǎn)品推廣，差旅、宣傳費(fèi)用等有所增加；管理費(fèi)用率增加主要由于員工人數(shù)和薪酬福利增加；財務(wù)費(fèi)用率下降主要由于匯兌收益增加。稅金及附加占比減少0.26PCT；其他收益/收入同比增長0.16PCT；資產(chǎn)及信用減值損失/收入減少0.49PCT；少數(shù)股東損益占比增加0.40PCT；所得稅占比減少0.25PCT。
存貨總額增加，但存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降。24Q1公司存貨為3.51億元、同比增長9.0%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為78天、同比減少10天。公司應(yīng)收賬款為3.16億元、同比增加24.4%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為49天、同比增加1天。公司應(yīng)付賬款為4.31億元、同比增長8.5%，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為105天、同比增長2天。
投資建議
我們分析，分品類來看，（1）運(yùn)動鞋材24年有望迎來補(bǔ)庫存+TPU共振下的較快增長，安利越南已進(jìn)入NIKE全球供應(yīng)體系，今年越南有望扭虧；（2）預(yù)計汽車內(nèi)飾有望翻倍增長，受益于大客戶戰(zhàn)略和新客戶拓展；（3）市場擔(dān)心地產(chǎn)周期對沙發(fā)業(yè)務(wù)的影響，但我們分析，海外地產(chǎn)企穩(wěn)、公司較多客戶仍存在份額提升空間構(gòu)成增量。（4）消費(fèi)電子有望底部企穩(wěn)，電子維持穩(wěn)健增長。
維持24-26年收入預(yù)測24.60/29.33/34.38億元；維持24-26年歸母凈利預(yù)測2.01/2.64/3.34億元，對應(yīng)24-26年EPS分別為0.93/1.22/1.54元，2024年4月28日收盤價14.5元對應(yīng)PE為16/12/9X，長期看好公司客戶和產(chǎn)品改善帶來的盈利彈性，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
客戶拓展不及預(yù)期；產(chǎn)能拓展不及預(yù)期；財務(wù)投資股東減持風(fēng)險；系統(tǒng)性風(fēng)險。
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