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資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，其他非息優(yōu)異
　　招商銀行2024年一季度歸母凈利潤、營業(yè)收入、PPOP分別同比-2.0%、-4.7%、-6.1%，增速較2023年-8.2pct、-3.0pct、-4.3pct。我們預測24-26年EPS5.66/5.88/6.15元，24年BVPS預測值40.61元，A/H股對應PB0.86/0.78倍。近5年（截至4.29）公司A/H股PB(MRQ)均值為1.47/1.45倍，零售戰(zhàn)略具備護城河效應，其他非息增長，給予A/H股24年目標PB1.15/1.00倍，A/H股目標價為46.70元/43.87港幣，維持A/H股買入/增持評級。
　　規(guī)模持續(xù)增長，負債成本企穩(wěn)
　　3月末總資產(chǎn)、貸款、存款增速分別為+9.6%、+7.6%、+8.9%，較23年末+0.9pct、-0.1pct、+0.4pct。1-3月凈息差為2.02%，較23Q4下行2bp，較2023年-13bp。Q1生息資產(chǎn)收益率、貸款收益率分別較23Q4下行3bp、下行1bp；Q1計息負債成本率、存款成本率分別較23Q4持平、下行1bp，負債端成本企穩(wěn)。1-3月活期存款日均余額占客戶存款日均余額的比例為52.13%，較上年全年下降4.95pct，主要受客戶風險偏好下降，企業(yè)資金活化不足影響，客戶投資定期存款產(chǎn)品需求高企，活期占比有所下降。
　　中收增速承壓，其他非息亮眼
　　一季度中間業(yè)務收入同比-19.4%，增速較23年末-8.7pct。財富管理手續(xù)費及傭金收入同比-32.6%，其中代理保險收入同比-50.2%，主要是受代理保險費率下調(diào)影響；代理基金收入/代理信托計劃收入分別同比-32.7%/-32.5%。而代理理財收入/代理證券交易收入同比+25.8%/+7.9%，表現(xiàn)相對較好。零售AUM/金葵花及以上客戶AUM分別同比+10.5%/+10.3%。Q1其他非息收入同比+40.1%，增速較23年+15.0pct，其中公允減值變動凈收益同比+555%，投資類收益表現(xiàn)亮眼。
　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，夯實資本水平
　　3月末不良貸款率、撥備覆蓋率分別為0.92%、437%，較3月末-3bp、-1pct。母公司口徑公司貸款不良率較23年末-6bp，其中母公司口徑的地產(chǎn)不良率較23年末-19bp；3月末零售不良率較23年末持平。3月末關注率較23年末+4bp至1.14%。測算Q1年化信用成本為0.88%，同比-0.21pct；Q1年化不良生成率較23Q4環(huán)比+0.24pct至0.69%。3月末期末資本充足率、核心一級資本充足率分別為18.20%、14.07%，較23年末+0.32pct、+0.34pct。
　　風險提示：經(jīng)濟修復力度不及預期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預期。