>> 華泰證券-特斯拉(TSLA.US)Q1利潤(rùn)承壓，F(xiàn)SD規(guī)劃積極，靜候上量-240430
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2024/4/30 |
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來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
宋亭亭 |
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Q1多因素共振致業(yè)績(jī)承壓，歸母凈利同比下滑55%，自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)
公司公布24Q1業(yè)績(jī)：24Q1收入213億美元(yoy-9%/qoq-15%)，GAAP歸母凈利潤(rùn)11.29億美元(yoy-55%)，NON-GAAP歸母凈利潤(rùn)15.36億美元(yoy-48%)，業(yè)績(jī)明顯下滑，主要系24Q1交付量下滑較多且終端售價(jià)有所降低。24Q1公司自由現(xiàn)金流為-25億美元，系A(chǔ)I/超充/服務(wù)網(wǎng)絡(luò)/新品等資本開(kāi)支達(dá)28億美元，其中AI開(kāi)支達(dá)10億美元。我們維持24-26年的GAAP歸母凈利潤(rùn)為93/133/191億美元，分部估值法下目標(biāo)價(jià)為191.73美元，維持增持評(píng)級(jí)。
Q1多不利因素共振使汽車(chē)盈利創(chuàng)近兩年低位，能源業(yè)務(wù)盈利持續(xù)走高
24Q1公司整體毛利率yoy-2pct至17.4%，分解利潤(rùn)結(jié)構(gòu)看，汽車(chē)業(yè)務(wù)承壓明顯：24Q1交付量yoy-8%/qoq-20%至38.8萬(wàn)輛，下滑明顯系紅海沖突與縱火影響了柏林工廠生產(chǎn)/弗里蒙特工廠Model3改款/Cybertruck爬產(chǎn)不及預(yù)期/全球混動(dòng)車(chē)消費(fèi)趨勢(shì)好于電動(dòng)車(chē)等。單車(chē)盈利表現(xiàn)因降價(jià)/規(guī)模效應(yīng)受限等,同比明顯下滑,24Q1單車(chē)銷(xiāo)售收入4.24萬(wàn)美元(yoy-0.22/qoq-0.02萬(wàn)美元),單車(chē)毛利0.66萬(wàn)美元(yoy-0.16/-0.05萬(wàn)美元),汽車(chē)硬件銷(xiāo)售毛利率yoy-3pct/qoq-1pct至15.6%，為近兩年毛利率最低。能源業(yè)務(wù)表現(xiàn)持續(xù)向好:24Q1儲(chǔ)能裝機(jī)量yoy+4%至4053MWh，收入yoy+7%/qoq+14%至16億美元，毛利率yoy+14pct/qoq+3pct至24.7%，盈利能力創(chuàng)歷史新高，
轉(zhuǎn)型科技堅(jiān)決，F(xiàn)SD有望成為公司下一戰(zhàn)略躍遷的重要跳板
我們認(rèn)為此次公司經(jīng)營(yíng)亮點(diǎn)在于自動(dòng)駕駛的積極規(guī)劃，同時(shí)不放棄新車(chē)型規(guī)劃：馬斯克口徑為Robotaxi 8月面世、低價(jià)位車(chē)型量產(chǎn)在24年底/25年初，我們認(rèn)為量產(chǎn)節(jié)點(diǎn)可能有待商榷，但反映特斯拉仍留有新車(chē)型儲(chǔ)備。同時(shí)特斯拉宣布24年將向訓(xùn)練和推理相結(jié)合的AI投入約100億美元，用于推理的AI將主要用于汽車(chē)領(lǐng)域，疊加24年底公司將擁有8.5萬(wàn)塊英偉達(dá)H100GPU用于訓(xùn)練AI，我們看好FSD在算法算力支持下進(jìn)一步突破能力邊界，以軟件能力驅(qū)動(dòng)硬件銷(xiāo)售、加速在保有量滲透，創(chuàng)造一定業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br> 看好特斯拉AI技術(shù)的商業(yè)落地能力與潛力，人形機(jī)器人或深化科技屬性
市場(chǎng)擔(dān)心特斯拉的AI能力進(jìn)展較慢，有落后風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為特斯拉的優(yōu)勢(shì)AI技術(shù)的商業(yè)化落地能力：FSD具有于龐大的汽車(chē)保有量規(guī)模，具備發(fā)揮數(shù)據(jù)算法飛輪效應(yīng)的基礎(chǔ)，以及DOJO超算中心的賦能，AI模型有概率突破臨界點(diǎn)實(shí)現(xiàn)涌現(xiàn)；FSD軟件能力與汽車(chē)供應(yīng)鏈可賦能人形機(jī)器人落地商業(yè)化，馬斯克稱(chēng)24年底前Optimus將擁有完成簡(jiǎn)單的工廠任務(wù)的能力，可能會(huì)在25年底前開(kāi)售，我們看好人形機(jī)器人作為具身智能的載體，對(duì)外推出帶領(lǐng)公司實(shí)現(xiàn)科技公司深度轉(zhuǎn)型。
風(fēng)險(xiǎn)提示:銷(xiāo)量不及預(yù)期;AI進(jìn)展不及預(yù)期;宏觀環(huán)境擾動(dòng);測(cè)算存在主觀性
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