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規(guī)模平穩(wěn)增長，資產(chǎn)質(zhì)量向好
　　中國銀行2024年一季度歸母凈利潤、營業(yè)收入、PPOP分別同比-2.9%、-3.0%、-5.2%，增速較2023年-5.3pct、-9.4pct、-8.5pct。24Q1年化ROE、ROA分別同比-1.28pct、-0.11pct至9.86%、0.73%。我們預(yù)測(cè)24-26年EPS為0.79/0.80/0.84元，預(yù)測(cè)24年BVPS8.13元，A/H對(duì)應(yīng)PB0.56/0.41倍。A/H股可比公司24年Wind一致預(yù)期PB0.55/0.40倍，公司國際化優(yōu)勢(shì)突出，應(yīng)享有估值溢價(jià)，我們給予A/H股24年目標(biāo)PB0.70/0.48倍，A/H股目標(biāo)價(jià)5.69元/4.84港幣，維持增持/買入評(píng)級(jí)。
　　信貸穩(wěn)步投放，息差仍有壓力
　　3月末總資產(chǎn)、貸款、存款增速分別為+10.8%、+12.4%、+10.0%，較23年末-1.5pct、-1.3pct、-3.4pct，規(guī)模增速有所放緩。一季度新增貸款9212億元，主要為對(duì)公貢獻(xiàn)，對(duì)公（含票據(jù)）、零售貸款余額分別增長8030億元、1142億元。1-3月凈息差為1.44%，較2023年-15bp，測(cè)算主要由資產(chǎn)端拖累，或主要受重定價(jià)因素的影響。測(cè)算1-3月生息資產(chǎn)收益率、計(jì)息負(fù)債成本率分別較23年-14bp、+3bp。24Q1利息凈收入同比-3.9%（23年同比+1.6%），是業(yè)績主要拖累項(xiàng)。
　　中收較為承壓，投資收益高增
　　24Q1非息收入同比-0.8%（23年同比+24.0%），主要受中收拖累。24Q1手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比-4.6%（23年同比+5.3%），中收在營收中的占比同比-0.3pct至15.6%。24Q1其他非息收入同比+3.8%（23年同比+51.3%），其他非息增速放緩主要因收到公允價(jià)值變動(dòng)損益的拖累，投資收益實(shí)現(xiàn)較高增長。24Q1投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)損益、匯兌損益分別實(shí)現(xiàn)147億元、-60億元、11億元的收入，同比+332.2%、-220.7%、-68.9%。24Q1成本收入比25.39%，同比+0.76pct。
　　資產(chǎn)質(zhì)量向好，信用成本下行
　　3月末不良貸款率、撥備覆蓋率分別為1.24%、200%，較3月末-3bp、+8pct，不良率穩(wěn)中有降，撥備水平進(jìn)一步夯實(shí)。測(cè)算24Q1年化信用成本為0.69%，同比-0.05pct，信用成本下行驅(qū)動(dòng)利潤釋放。不良生成率降低，測(cè)算24Q1年化不良生成率0.17%，較23Q4環(huán)比-0.26pct。3月末資本充足率、核心一級(jí)資本充足率分別為18.52%、12.02%，較23年末+0.78pct、+0.39pct，夯實(shí)資本水平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。