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事件：
　　2023年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入259.8億元，同比+19%；歸母凈利潤30.9億元，同比+132%；基本每股收益1.01元。其中23Q4實(shí)現(xiàn)營收69.7億元，同比+34%，環(huán)比-6%；歸母凈利潤10.7億元，同比+299%，環(huán)比+9%。
　　2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入73.0億元，同比+36%，環(huán)比+5%；歸母凈利潤10.3億元，同比+191%，環(huán)比-3%。
　　外需高景氣疊加內(nèi)需改善，公司23年和24Q1凈利實(shí)現(xiàn)高增
　　23年公司凈利高增，主要系國內(nèi)輪胎需求恢復(fù)明顯，國外經(jīng)銷商去庫存的影響也在23H2逐步消除，疊加原材料價(jià)格和海運(yùn)費(fèi)回落。越南和柬埔寨工廠分別實(shí)現(xiàn)凈利潤15.9/5.6億元。23年公司輪胎全品類銷量均創(chuàng)歷史新高，產(chǎn)/銷量分別同比+36%/+27%至5864/5579萬條；毛利率/凈利率同比+9.2pct/5.8pct至27.6%/12.3%。24Q1外需高景氣延續(xù)，內(nèi)需逐步改善，實(shí)現(xiàn)輪胎產(chǎn)/銷量1725/1658萬條，環(huán)比+4%/11%；毛利率/凈利率分別環(huán)比-5.9pct/-1.4pct至27.7%/14.4%，主要是受產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)影響。
　　持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，盈利能力有望增強(qiáng)
　　公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，在高端產(chǎn)品上發(fā)力，液體黃金輪胎宣傳和導(dǎo)入工作持續(xù)推進(jìn)，同時(shí)不斷提升非公路輪胎產(chǎn)能，23年公司青島工廠非公路胎已改造為巨胎產(chǎn)能；濰坊工廠也將具備10萬噸非公路胎產(chǎn)能；越南三期第一條巨胎也成功下線，未來還在青島董家口和印尼規(guī)劃了非公路胎產(chǎn)能。非公路輪胎尤其巨胎盈利能力較強(qiáng)，伴隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司盈利能力有望進(jìn)一步提升。
　　海外規(guī)劃項(xiàng)目豐富，加快推進(jìn)全球化布局
　　公司加速全球化布局，在海外規(guī)劃了柬埔寨工廠年產(chǎn)1200萬條半鋼胎項(xiàng)目、墨西哥工廠年產(chǎn)600萬條半鋼胎項(xiàng)目、印尼工廠年產(chǎn)360萬條子午線輪胎與3.7萬噸非公路輪胎項(xiàng)目。截止24年4月末，公司共規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)2600萬條全鋼胎、1.03億條半鋼胎、44.7萬噸非公路胎產(chǎn)能，持續(xù)擴(kuò)大規(guī)模。
　　盈利預(yù)測、估值與評級
　　我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年收入分別為328/381/417億元，對應(yīng)增速分別為26%/16%/10%，歸母凈利潤分別為40/47/55億元，對應(yīng)增速分別為29%/18%/17%，EPS分別為1.21/1.44/1.69元。鑒于公司全球范圍內(nèi)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，且液體黃金有望推動品牌力提升，并參考可比公司估值，我們給予公司24年15倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.2元，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：在建/擬建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；輪胎需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格及海運(yùn)費(fèi)大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)；海外基地受雙反制裁的風(fēng)險(xiǎn)。