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23年歸母凈利30.91億元，大幅增長132%，維持“買入”評級
　　賽輪輪胎于4月26日發(fā)布23年年報與24年一季報，23年實現(xiàn)營收259.78億元，yoy+18.61%；歸母凈利30.91億元（扣非31.46億元），yoy+132.07%（扣非yoy+135.64% ），其中23Q4實現(xiàn)營收69.67億元，yoy+34.38%/qoq-5.6%，歸母凈利10.66億元，yoy+299.26%/ qoq+8.9%，公司擬每股派現(xiàn)0.17元（含稅）。24Q1實現(xiàn)營收72.96億元，yoy+35.8%歸母凈利10.34億元，yoy +191.2%。我們預計公司24-26年歸母凈利43.9/48.0/53.0億元，對應EPS為1.33/1.46/1.61元，參考可比公司24年Wind一致預期平均12xPE估值，考慮公司海外多元化布局優(yōu)勢，給予公司24年16xPE，目標價21.28元，維持“買入”評級。
　　23輪胎產(chǎn)銷再創(chuàng)新高，全年盈利大幅改善
　　2023年國內(nèi)輪胎市場需求有所恢復，疊加國外經(jīng)銷商去庫存影響減弱，同時受益于公司產(chǎn)能釋放、產(chǎn)能利用率不斷提升，公司盈利能力改善明顯。受益于柬埔寨及越南新項目產(chǎn)能釋放，23年公司實現(xiàn)輪胎銷售5578.63萬條，yoy+27.1%；單胎價格441.3元，yoy-3.9%；輪胎產(chǎn)品業(yè)務收入246億元，yoy+22.1%；據(jù)百川盈孚，原材料天然橡膠/合成橡膠/炭黑/簾子布價格同比-2.5%/-0.5%/-8.2%/-8.1%，毛利率yoy+9.4pct至28.3%。23年公司綜合毛利率yoy+9.2pct至27.6%，期間費用率yoy+2.5pct至13.1%。
　　24Q1景氣延續(xù)，毛利率維持高位
　　24年初輪胎行業(yè)景氣延續(xù)，24Q1公司實現(xiàn)輪胎銷售1658.17萬條，yoy+43.7%/qoq+11.1%；單胎價格419.3元，yoy-4.3%/-5.1%；輪胎產(chǎn)品業(yè)務收入69.52億元，yoy+37.5%/qoq+5.4%；據(jù)公司季報，天然橡膠/合成橡膠/炭黑/鋼絲簾線四項主要原材料采購價格yoy+1.7%。24Q1公司綜合毛利率為27.7%（yoy+7.4%），期間費用率yoy-1.4pct至11.3%。
　　全球化多維布局延續(xù)，國內(nèi)外項目推進順利
　　國內(nèi)方面，公司對青島工廠非公路輪胎項目進行技術改造，并不斷提高濰坊工廠非公路輪胎產(chǎn)能。海外方面，柬埔寨全鋼項目投入運營，越南三期項目順利投產(chǎn)；2023年10月和2024年1月，公司擬在柬埔寨工廠新投資建設共計年產(chǎn)1200萬條半鋼子午胎項目；2023年12月，公司擬在墨西哥投資建設年產(chǎn)600萬條半鋼子午線輪胎項目；2024年3月，公司擬在印度尼西亞投資建設年產(chǎn)360萬條子午線輪胎與3.7萬噸非公路輪胎項目。公司全球化布局的進一步完善有助于提高公司對于國際貿(mào)易壁壘的應對能力，同時增加海外市場競爭力，助力盈利能力持續(xù)增強。
　　風險提示：下游需求下滑風險，新項目投產(chǎn)進度不達預期風險。