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事件：3月11日晚間公司發(fā)布公告，公司擬在印尼投資建設(shè)“年產(chǎn)360萬條子午線輪胎與3.7萬噸非公路輪胎項(xiàng)目”，項(xiàng)目總投資額2.51億美元，建設(shè)期21個(gè)月。
　　印度尼西亞區(qū)位優(yōu)勢明顯，汽車制造業(yè)發(fā)展迅速提供市場機(jī)遇。據(jù)公司可研報(bào)告披露，在印尼投資設(shè)廠有如下優(yōu)勢：1）印尼是世界最大的群島國家、地理位置重要，交通運(yùn)輸便利，控制著關(guān)鍵的國際海洋交通線。2）印尼人口數(shù)量眾多，勞動(dòng)力人數(shù)超過1.3億人，具有豐富、廉價(jià)的勞動(dòng)力。3）印尼擁有豐富的自然資源，石油、天然氣資源儲(chǔ)量均十分豐富。4）印尼政局總體穩(wěn)定，市場化程度較高，長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃清晰，同時(shí)政府致力于改善基礎(chǔ)設(shè)施條件，巨大的基建市場給外資帶來投資機(jī)遇。5）印尼貿(mào)易地位優(yōu)惠，美、歐、日等28個(gè)發(fā)達(dá)國家/地區(qū)給予印尼普惠制待遇（GSP）。總體看，在印尼發(fā)展制造業(yè)具備相當(dāng)優(yōu)勢，同時(shí)近年來國內(nèi)外眾多汽車廠商紛紛赴印尼投資建廠，汽車制造業(yè)發(fā)展迅速的同時(shí)也為輪胎產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了機(jī)遇。該項(xiàng)目位于印尼中爪哇省德馬克市佳騰工業(yè)園，交通便捷，陸運(yùn)及海運(yùn)時(shí)間短，運(yùn)輸成本低。
　　項(xiàng)目盈利能力可觀，全球化有助于公司擴(kuò)大競爭優(yōu)勢。據(jù)公司可研披露，該項(xiàng)目包含300萬條/年半鋼子午線輪胎、60萬條全鋼子午線輪胎及3.7萬噸/年非公路輪胎，主要目標(biāo)市場定位以印尼本地市場銷售為主，兼顧周邊國家和地區(qū)。項(xiàng)目建設(shè)期預(yù)計(jì)為21個(gè)月，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年均營業(yè)收入2.70億美元，年均凈利潤6689萬美元，凈利潤率為24.76%，項(xiàng)目投資回收期（所得稅后）為4.88年。從凈利率口徑看，對比近期公司關(guān)于“墨西哥600萬條半鋼胎項(xiàng)目”及“柬埔寨1200萬條半鋼胎項(xiàng)目”兩則可研報(bào)告中的凈利潤率預(yù)測——分別為18.50%和21.67%，該項(xiàng)目預(yù)期盈利能力可觀，從中長期看，公司正逐步完善其全球化布局，我們看好公司持續(xù)擴(kuò)大其全球競爭優(yōu)勢。
　　原材料采購鏈條與公司其他工廠形成配合，有望實(shí)現(xiàn)綜合降本。我們關(guān)注到本次可研報(bào)告中所展示的原材料路線與此前所披露的其他工廠略有不同，即終煉膠、纖維大卷和鋼絲大卷等由賽輪集團(tuán)其他工廠提供，印尼工廠無需直接采購生膠及炭黑。結(jié)合此前2022年6月公司披露的“青島董家口年產(chǎn)50萬噸功能化新材料（一期20萬噸）項(xiàng)目”的可研報(bào)告，公司擬于董家口基地采購“液體黃金材料”等原材料，經(jīng)煉膠工段加工成“功能化新材料”，逐步替代傳統(tǒng)煉膠產(chǎn)生的混煉膠。故而我們認(rèn)為本次印尼工廠的原材料供給將實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新，在跟公司其他工廠形成配合的同時(shí)，有望實(shí)現(xiàn)原料的高效利用和綜合降本。
　　我們看好公司中長期發(fā)展前景。成長性方面，印尼基地為公司于海外建設(shè)/規(guī)劃的第4個(gè)基地（除越南、柬埔寨、墨西哥外），海外工廠投資回報(bào)高且可更有效應(yīng)對貿(mào)易壁壘，預(yù)計(jì)憑借海外基地的擴(kuò)產(chǎn)，公司有望進(jìn)一步打開全球化的高成長空間。技術(shù)壁壘方面，公司巨胎產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)及市場導(dǎo)入身位相對領(lǐng)先，體現(xiàn)了公司前瞻的產(chǎn)品布局及深厚的研發(fā)儲(chǔ)備，同時(shí)巨胎/非公路輪胎的放量有望持續(xù)提升公司盈利中樞。品牌方面，公司“液體黃金”輪胎于2023年開啟線下推廣，作為公司重要戰(zhàn)略方向，有望助力公司實(shí)現(xiàn)品牌的提升。
　　投資建議：基于公司最新公告及產(chǎn)能釋放節(jié)奏，我們將此前對公司2023-2025年的歸母凈利潤預(yù)測從31.05/37.47/41.66億元調(diào)整至31.01/40.19/46.86億元，對應(yīng)當(dāng)前PE分別為15.2x/11.7x/10.0x。參考公司歷史估值中樞，我們給予2024年15倍目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.30元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；國際油價(jià)大幅波動(dòng)；安全環(huán)保政策變化。