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事件：公司發(fā)布2024年一季度報(bào)告。2024年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入369.12億元，同比減少7.17%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)3.92億元，同比減少43.13%；基本每股收益0.0567元，同比減少43.13%。
　　業(yè)績(jī)短期承壓，后續(xù)毛利率有望改善。公司2024Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.92億元，同比下降43.13%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利3.23億元，同比下降49.92%；2024年一季度鋼材價(jià)格整體表現(xiàn)低迷，原料價(jià)格強(qiáng)勢(shì)局面未變，鋼鐵企業(yè)利潤(rùn)大幅收窄，公司業(yè)績(jī)短期承壓，與行業(yè)盈利趨勢(shì)一致。公司2023Q2-2024Q1逐季銷(xiāo)售毛利率分別為11.19%、10.94%、8.17%、5.86%，逐季銷(xiāo)售凈利率分別為5.64%、4.94%、3.24%、1.97%，2024Q1毛利率與凈利率顯著回落，受公司品種鋼占比提升及三月起原料價(jià)格下跌影響，后續(xù)銷(xiāo)售毛利率有望改善。
　　下游景氣度有望回升，品種鋼占比進(jìn)一步增加。2023年公司產(chǎn)品下游中地產(chǎn)與基建占比為20.73%，我們認(rèn)為今年地方和中央化債開(kāi)始進(jìn)入銜接階段，短期需求不足是財(cái)政支出節(jié)奏問(wèn)題，不是總量問(wèn)題，對(duì)于全年需求我們依然認(rèn)為整體穩(wěn)定；產(chǎn)品下游中能源電力、船舶海工、汽車(chē)、工程機(jī)械行業(yè)加總占比達(dá)到51.11%，對(duì)應(yīng)制造業(yè)景氣度有望穩(wěn)步回升。2023年公司品種鋼銷(xiāo)量增至1683萬(wàn)噸，占比已由2016年的32%增加到2023年的63%，同比增加3.0pct；公司2023年重點(diǎn)拓展中東、東南亞等海外市場(chǎng)，全年出口鋼材156萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)26.04%，國(guó)外銷(xiāo)售毛利率為9.7%，較國(guó)內(nèi)高0.2pct。隨著后續(xù)公司對(duì)于高強(qiáng)度汽車(chē)板、Ni系低溫鋼等高端產(chǎn)品的研發(fā)認(rèn)證持續(xù)推進(jìn)，品種鋼占比及出口比例有望持續(xù)提升，進(jìn)一步增厚利潤(rùn)規(guī)模。
　　多項(xiàng)目同步推進(jìn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化加速。2023年華菱湘鋼精品高速線材改造項(xiàng)目全線熱負(fù)荷試車(chē)，棒材精整線二期等技改項(xiàng)目有序推進(jìn)、預(yù)計(jì)2024年全面投產(chǎn)；華菱漣鋼形成20萬(wàn)噸無(wú)取向硅鋼成品、9萬(wàn)噸取向硅鋼半成品生產(chǎn)能力以及后續(xù)項(xiàng)目發(fā)展，將助力華菱漣鋼實(shí)現(xiàn)從單一硅鋼基板供應(yīng)向全流程高端硅鋼制造的新跨越；VAMA汽車(chē)板二期項(xiàng)目順利竣工投產(chǎn)，新增45萬(wàn)噸高端汽車(chē)用鋼年產(chǎn)能，進(jìn)一步滿足新能源汽車(chē)領(lǐng)域高速發(fā)展需求。根據(jù)公司公告，子公司湖南華菱漣源鋼鐵有限公司擬實(shí)施冷軋高端家電板建設(shè)項(xiàng)目，投資總額9億元，建設(shè)期14個(gè)月，項(xiàng)目投產(chǎn)后可填補(bǔ)華菱漣鋼高檔次、多品種熱鍍鋅產(chǎn)品的產(chǎn)能空缺，有利于提升熱鍍鋅產(chǎn)品在西南、華東、中南等區(qū)域市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，搶占家電用鋼高端市場(chǎng)。
　　投資建議。公司專(zhuān)注于中高端板材制造，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善趨勢(shì)及制造業(yè)用鋼需求擴(kuò)張，其盈利有望逐步改善，參考公司近三年來(lái)估值變動(dòng)情況，我們認(rèn)為公司估值有明顯修復(fù)空間，近三年估值中樞區(qū)域?qū)?yīng)市值489億左右，估值高位區(qū)域?qū)?yīng)市值756億左右，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原料價(jià)格大幅上漲，鋼材需求不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)發(fā)展存在不確定性。