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事件：映翰通發(fā)布2023年年報(bào)及2024年一季報(bào)：23年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.93億元（同比+27.52%），歸母凈利潤(rùn)9395萬(wàn)元（同比+33.55%），扣非歸母凈利潤(rùn)8684萬(wàn)元（同比+39.69%），毛利率51.47%（同比+3.39pct），凈利率19.04%（同比+0.86pct）；24Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.06億元（同比+12.58%），歸母凈利潤(rùn)1629萬(wàn)元（同比+74.65%），扣非歸母凈利潤(rùn)1475萬(wàn)元（同比+88.50%），毛利率52.83%（同比+4.97pct），凈利率15.34%（同比+5.45pct）。
　　電網(wǎng)及工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)通信產(chǎn)品增速較快，毛利率顯著提升。分業(yè)務(wù)來(lái)看：23年公司工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)通信產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.84億元（同比+25.14%），毛利率為55.55%（同比+3.08pct）；智能配電網(wǎng)狀態(tài)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.27億元（同比+58.15%），毛利率為45.38%（同比+6.55pct），智能售貨控制系統(tǒng)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5218萬(wàn)元（同比-10.31%），毛利率為32.18%（同比-3.74pct），技術(shù)服務(wù)及其他收入2944萬(wàn)元（同比+56.60%），毛利率為72.88%（同比-3.19pct）。公司綜合毛利率為51.47%（同比+3.39pct），主要系2023年匯率上升導(dǎo)致國(guó)外子公司人民幣銷(xiāo)售單價(jià)上升，而成本相對(duì)穩(wěn)定所致，同時(shí)國(guó)內(nèi)智能配電網(wǎng)狀態(tài)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)產(chǎn)品毛利率上升。
　　海外業(yè)務(wù)占比超三分之一。分區(qū)域來(lái)看：23年公司國(guó)內(nèi)營(yíng)收3.14億元（同比+29.22%），毛利率為45.50%（同比+3.27pct）；國(guó)外營(yíng)收1.79億元（同比+26.49%），毛利率為62.01%（同比+3.37pct）。公司新產(chǎn)品車(chē)載網(wǎng)關(guān)、星漢云管理網(wǎng)絡(luò)解決方案進(jìn)入北美、歐洲等市場(chǎng)，客戶(hù)使用滿(mǎn)意度不斷提升，已形成批量銷(xiāo)售。
　　24Q1盈利能力大幅改善，合同負(fù)債持續(xù)高增。24Q1公司利潤(rùn)增速顯著高于收入增速，單季度毛利率為52.83%（同比+4.97pct），此外受24Q1利息收入增加以及匯兌損益影響，財(cái)務(wù)費(fèi)用有所改善（24Q1為-311萬(wàn)，23Q1為113萬(wàn)）。24Q1公司合同負(fù)債為3993萬(wàn)，較23年末增長(zhǎng)15.80%，經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)良好。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年收入分別為6.51億元、8.58億元、11.44億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.30億元、1.80億元、2.57億元，EPS為1.77元、2.45元、3.49元。參考公司歷史估值及可比公司平均估值水平，給予公司2024年動(dòng)態(tài)PE區(qū)間25-30X，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間44.14-52.96元，“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：配電網(wǎng)資本開(kāi)支不及預(yù)期，海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。