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2024Q1利潤增速亮眼，需求復(fù)蘇及龍頭地位凸顯，維持“買入”評級
　　公司2023全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入152.2億元（同比-7.0%，下同），歸母凈利潤14.4億元（-3.3%），扣非歸母凈利潤14.9億元（-1.4%）。2024Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.8億元（+19.4%），歸母凈利潤2.2億元（+20.6%），扣非歸母凈利潤2.4億元（+54.3%）?？紤]到未來需求仍存在不確定性我們下調(diào)2024-2025年，并新增2026年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤為17.97/20.08/23.30億元（2024-2025原值為18.05/21.33億元），對應(yīng)EPS為1.93/2.16/2.50元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為13.9/12.5/10.7倍，看好公司龍頭地位凸顯，市占率持續(xù)提升，維持“買入”評級。
　　盈利能力：毛利率顯著提升，控費(fèi)降本增效持續(xù)
　　2023年公司毛利率為26.2%（+2.5pct），毛利率大幅上升主系公司降本增效策略以及原材料成本下降所致，期間費(fèi)用率為13.9%（+2.0pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為+2.7%/+6.4%/+4.6%/+0.2%，分別同比+0.3/+0.9/+0.5/+0.3pct。綜合影響下，2023年公司銷售凈利率為9.8%（+0.2pct），扣非凈利率為9.8%（+0.6pct）。2024Q1公司毛利率22.1%（-1.6pct）；期間費(fèi)用率為13.9%（-3.1pct）。綜合影響下，公司銷售凈利率為6.5%（+0.3pct），扣非凈利率7.0%（+1.6pct）。營運(yùn)能力方面，2024Q1公司經(jīng)營現(xiàn)金流為8.0億元（-23.1%），主系2023年末賬期延長所致；資本支出為2.1億元（-26.2%），主系公司智能工廠建設(shè)已基本完成，我們預(yù)計(jì)未來CAPEX有望持續(xù)下降。
　　收入拆分：2023下游需求受冷各業(yè)務(wù)承壓，2024Q1需求回暖收入改善
　　2023年公司紙制精品包裝/包裝配套產(chǎn)品/環(huán)保紙塑產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入110.4/26.1/10.6億元，同比-6.6%/-7.9%/-4.7%，各業(yè)務(wù)下滑我們預(yù)計(jì)主系下游需求受冷導(dǎo)致業(yè)務(wù)訂單量減少，煙包業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)維持正增長。2024Q1公司收入恢復(fù)正常增速，我們預(yù)計(jì)隨著后續(xù)需求回暖各業(yè)務(wù)呈現(xiàn)穩(wěn)定向好態(tài)勢。
　　公司亮點(diǎn)：全球化交付布局基本完成，高分紅持續(xù)回饋股東
　　供應(yīng)鏈方面，公司全球化交付布局已基本完成，目前已在越南、印度等地建立7大生產(chǎn)基地，國內(nèi)各地工廠智能化進(jìn)度持續(xù)推進(jìn)，2023年完成了湖南、蘇州、成都等地智能工廠建設(shè)，展望2024年，公司將持續(xù)推動海外生產(chǎn)基地順利投產(chǎn)，啟動墨西哥、菲律賓等地新工廠建設(shè)，我們看好公司全球化布局等進(jìn)一步完善帶來供應(yīng)鏈壁壘深鑄，帶動公司營收業(yè)績進(jìn)一步增長。分紅方面，2023H2公司擬每10股派息6.2元，總計(jì)分紅5.7億元，加上2023H1分紅3億元總計(jì)分紅8.7億元，占公司2023年年度歸母凈利潤60.3%，以2024年4月29日收盤價(jià)計(jì)算，公司股息率為3.5%，同時(shí)公司計(jì)劃2024年實(shí)施新一輪股份回購，回購金額為1-2億，高分紅持續(xù)回饋公司股東。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、原材料價(jià)格上漲