>> 浙商證券-裕同科技(002831)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：Q1業(yè)績(jī)靚麗，資本開支下降、增強(qiáng)分紅回饋-240428
| 上傳日期： |
2024/4/29 |
大?。?/td>
| 923KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
史凡可,傅嘉成 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
投資要點(diǎn)
公司公告
23A實(shí)現(xiàn)營(yíng)收152.23億（同比-7%）、歸母凈利14.38億（同比-3%）、扣非凈利14.94億（同比-1%），經(jīng)營(yíng)受國(guó)際地緣政治分歧、貿(mào)易保護(hù)主義等多重因素疊加影響。
23Q4單季營(yíng)收44.16億（同比+2%）、歸母凈利4.53億（同比-3%）、扣非凈利4.58億（同比+5%）。
24Q1單季營(yíng)收34.76億（同比+19%，超出22Q1水平）、歸母凈利2.19億（同比+21%）、扣非凈利2.43億（同比+54%），Q1表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期。
3C業(yè)務(wù)MR有望帶來(lái)新需求，環(huán)保、煙包持續(xù)向好
1）3C業(yè)務(wù)-基本盤：根據(jù)IDC發(fā)布的最新報(bào)告，在2024年第一季度，全球智能手機(jī)出貨量同比增長(zhǎng)7.8%至2.894億部，實(shí)現(xiàn)連續(xù)第三個(gè)季度增長(zhǎng)，看好24年景氣持續(xù)修復(fù)，帶動(dòng)公司手機(jī)等傳統(tǒng)消費(fèi)電子產(chǎn)品收入恢復(fù)。23A前5名客戶銷售金額合計(jì)占比總收入37.46%（22年為38.42%），其中第一名+第二名合計(jì)38.47億（22年為39.92億），大客戶體量保持穩(wěn)定。
2）3C業(yè)務(wù)-增量盤：MR有望帶來(lái)增量市場(chǎng)，伴隨A客戶首款頭顯設(shè)備VisionPro正式發(fā)布，裕同子公司仁禾智能作為軟包材核心供應(yīng)商，研發(fā)能力突出、凈利率優(yōu)勢(shì)明顯，裕同與A客戶合作深入、有望將訂單導(dǎo)入，我們預(yù)計(jì)單套包裝材料價(jià)值量較高（因?yàn)樵摽罡叨嗽O(shè)備首發(fā)定價(jià)預(yù)計(jì)在3499美元起步）。
3）煙包、酒包：持續(xù)切入多家省中煙公司合作，深耕中高端白酒客戶市場(chǎng)，受益于競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化、自身份額預(yù)計(jì)抬升。
4）環(huán)保包裝：公司環(huán)保業(yè)務(wù)目前大頭仍然服務(wù)3C類客戶為主，有望伴隨3C景氣修復(fù)同步向上。2023年公司成功引入多家歐美大客戶，并不斷開拓創(chuàng)新，參與并制定了多項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，公司環(huán)保研究院研發(fā)的全植物纖維素膜產(chǎn)品，憑借其優(yōu)異的環(huán)保性能受到了Packaging Europe等多家歐洲知名行業(yè)媒體的廣泛關(guān)注和報(bào)道，看好裕同環(huán)保包裝未來(lái)成長(zhǎng)空間。
智能工廠陸續(xù)投產(chǎn)，海外越南工廠提高供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)
1）國(guó)內(nèi)工廠：2023年湖南裕同智能工廠建設(shè)順利落地，協(xié)同許昌智能工廠煙包生產(chǎn)基地，鍛造煙包生產(chǎn)智造能力，助力公司煙包業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展；蘇州裕同智能工廠建設(shè)完成，順利試運(yùn)營(yíng)，高效滿足華東市場(chǎng)需求；成都裕同智能工廠一期建設(shè)完成，打造西南市場(chǎng)消費(fèi)電子和酒包智能工廠新典范；九江裕同智能工廠一期、龍崗裕同智能工廠一期建設(shè)推進(jìn)中；昆山裕同智能倉(cāng)儲(chǔ)物流系統(tǒng)啟動(dòng)建設(shè)；同期，其他區(qū)域如瀘州裕同、重慶裕同、煙臺(tái)裕同、海口裕同等的智能化建設(shè)也在持續(xù)規(guī)劃推進(jìn)中。
2）海外工廠，啟動(dòng)了越南智能工廠一期建設(shè)，打造公司的海外智能樣板工廠。23A國(guó)內(nèi)/海外收入分別同比-12%/+15%，越南裕華子公司23年收入6.8億、凈利潤(rùn)1.61億（利潤(rùn)率23.7%）。
資本開支逐年下降，分紅提高更好回饋股東
1）分紅比例大幅提升：23年報(bào)分紅派息5.7億元，加上此前23年中報(bào)派息3億，合計(jì)派息8.7億、占?xì)w母凈利潤(rùn)的60.3%，此外2023年完成1.5億回購(gòu)，加上回購(gòu)占?xì)w母凈利潤(rùn)超過(guò)70%。24年公司擬實(shí)施新一輪回購(gòu)1-2億。
2）分紅提升的背后是資本開支減少：裕同自上市以來(lái)始終保持較高的資本開支，建成了全球50余個(gè)生產(chǎn)基地和服務(wù)中心，伴隨多年資本投資進(jìn)入收獲期，資本開支增速放緩。22年16億（同比-14%）、23年11.69億（同比-27%）、24Q1為2.12億（同比-26%）。后續(xù)公司新增產(chǎn)能更多以智能工廠項(xiàng)目改造為主，我們預(yù)計(jì)土地、廠房開支不會(huì)有大的增加。
財(cái)務(wù)指標(biāo)：
公司23年主業(yè)實(shí)際盈利能力提升顯著：
1）收購(gòu)標(biāo)的23年業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較?。喝屎讨悄芾麧?rùn)0.28億（22年1.12億）、深圳華寶利0.18億（22年0.34億）。
2）匯兌收益23年為0.6億（22年為1.52億）；因遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)產(chǎn)生的投資虧損1億（22年為0.9億）。
3）23A毛利率26.23%（同比+2.48pct），其中23Q4毛利率28.14%（同比+1.85pct）。進(jìn)入24Q1，毛利率22.09%（同比-1.63pct），或系近期紙漿價(jià)格上漲，但24Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-2.56pct，因此利潤(rùn)率向好。
盈利預(yù)測(cè)與估值
裕同是多元紙包裝龍頭，深挖客戶份額、延伸服務(wù)鏈條，一站式解決方案能力和客戶粘性不斷增強(qiáng)，看好長(zhǎng)期成長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2024-2026年收入175.37億（+15.2%)、197.54億(+12.64%)、221.63億（+12.19%），歸母凈利16.82億(+16.98%)、18.98億(+12.83%)、21.09億（+11.10%），對(duì)應(yīng)PE分別為14.55X、12.90X、11.61X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料上漲、需求不及預(yù)期
|
|
