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提高現(xiàn)金分紅比例，高股息提振投資人信心。根據(jù)公司公告，若無重大投資計(jì)劃或重大現(xiàn)金支出等事項(xiàng)發(fā)生，公司擬提高23-25年度現(xiàn)金分紅比例至不少于歸母凈利潤的60%。20-22年公司現(xiàn)金分紅比例20%，23H1現(xiàn)金分紅為3億，23Q1-Q3股息率1.32%；根據(jù)目前市值，測算24年公司股息率約為3.7%，股東回報(bào)優(yōu)秀。
　　 24年消費(fèi)電子或景氣回暖，XR量產(chǎn)引領(lǐng)變革。根據(jù)IDC預(yù)測，24年全球智能手機(jī)出貨量將達(dá)到12.63億部，同比增長5.9%，預(yù)計(jì)中國智能手機(jī)出貨量同比增長3.6%，公司大客戶或領(lǐng)先于行業(yè)增長。2024年1月19日凌晨5點(diǎn)，Vision Pro于美國市場開放預(yù)購，18分鐘迅速售罄，其量產(chǎn)上市有望引領(lǐng)虛擬現(xiàn)實(shí)行業(yè)創(chuàng)新及變革。
　　主業(yè)筑基，多元布局協(xié)同增長。公司業(yè)務(wù)以3C包裝為主，多元化布局煙包、酒包、日用品包裝、環(huán)保包裝等。1）煙包方面：伴隨中煙反腐力度加強(qiáng)，市場招標(biāo)逐步落地，公司新開拓廣西等多省份中煙，有望受益煙酒包市場化趨勢。2）酒包方面，公司深耕茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖等中高端白酒客戶的供應(yīng)體系。3）環(huán)保包裝方面，受益于國內(nèi)各省禁塑政策落地以及海外市場開拓推進(jìn)，公司創(chuàng)新環(huán)保包裝需求持續(xù)增強(qiáng)，預(yù)計(jì)可保持高速增長。
　　智能化深度演進(jìn)，利潤率有望持續(xù)上行。目前許昌、湖南智能工廠已投產(chǎn)，合肥、成都、蘇州、深圳、重慶、煙臺(tái)、九江、瀘州等工廠持續(xù)推進(jìn)智能化，相比于普通工廠，可以提升3-5pct利潤率。公司海外產(chǎn)能占比約15%，未來將提升，東南亞工廠盈利能力好于國內(nèi)，隨著規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)及資本支出放緩，公司利潤有望持續(xù)釋放。
　　盈利預(yù)測及評(píng)級(jí)。公司作為3C包裝龍頭，多元化布局協(xié)同增長，成長路徑清晰，客戶粘性不斷提升，中長期成長可期。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為14.98億元、17.38億元、20.22億元，分別同比+1%、+16%，+16%，對(duì)應(yīng)24-25年P(guān)E分別為13.2x和11.4x，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，市場競爭加劇，終端需求不及預(yù)期。